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银泰资源:扩产在即 买入评级

2014-07-07 类别:公司研究 机构:广发证券 研究员:巨国贤 宋小庆 吴怡平

[摘要]

公告显示扩产在即,腾飞无需等待近日公司公告玉龙矿业招标主井、1号副井、2号副井掘砌工程。我们认为公司招标的是公司主力矿井,该工程是为下一步扩产做好基础的准备工作。项目工期为2014年8月-2015年8月,我们预计扩产基础工作还将包括后续的选矿厂建设等。此外,我们观察到公司2013年年报中披露公司在矿区内发现了高价值铜矿体(铜3.25%,银322.58克/吨,单位原矿价值将提高约7%),这种品味的矿山如果开始开采,净利率或将超过75%,比原有矿区更富诱惑力,必将带来公司业绩的大幅提升。


76.67%控股高品味大型银铅锌矿玉龙矿业,2013年净利率约为67%公司持有玉龙矿业76.67%权益,玉龙矿业是全球罕见的超高品味(入选铅品味2.9-3.08%、锌4.3-4.98%、银379-399g/t)大型银铅锌矿(银4,995.16吨,铅52.47万吨、锌65.19万吨)。该矿2013年实现收入5.94亿净利润4亿元,毛利率近90%,净利率约67%,历史数据显示,公司净利率均超65%。


金属价格:银迎电子景气周期,锌遇全球供给收缩公司目前矿种主要是银铅锌。银工业需求(占比45%)主要下游为精细化电子产品,电子信息产业发展迅猛。锌受产量占全球比重约6%的Century、Lisheen及Skorpion等矿山关停影响,供需收缩预期使得价格强劲。


此外,白银多为铅锌矿伴生,铅锌矿减产使得白银供给也有收缩。


成长穿越周期,给予“买入”评级不考虑价格弹性(假设14-16年:铜4.85万元/吨、铅1.45万元/吨、锌1.65万元/吨、银4.5元/克),我们将公司14-16年EPS预测调整为0.41元、0.48元、0.66元。假设17年新增铜矿区扩产顺利,采选工作天数提高到200天,原矿处理量将达到68万吨(16年20.4万吨),则EPS将提升至1.07元,盈利增长潜力较大。我们认为给予公司14年30倍PE较为合理,对应合理价值为12.30元,给予“买入”评级。


风险提示金属价格大幅下跌;矿山技改进度不及预期;矿石品位不及预期。


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中信建投11-04