银河证券：政策对冲下的偏稳增长

2014-07-16 类别：宏观研究 机构：银河证券 研究员：潘向东 童英 许冬石

[摘要]

核心要点：

经济偏稳运行二季度GDP同比增长7.5%，较一季度7.4%的GDP增速回升0.1个百分点，除基数原因外，经济在二季度也有所趋稳。6月规模以上工业增加值同比实际增长9.2%，较5月份增速加快0.4个百分点；环比增速好于5月，也好于去年同期，但仍不及2011、2012年。工业生产环比温和加速，但发电量却暂未同步改善，6月仅同比增长5.7%，增速较5月回落了0.2个百分点。

投资现弱企稳迹象2014年1-6月份投资增速比1-5月份出现小幅回升：（1）第二产业中，制造业和建筑业投资增速回升，但是采矿业投资增速下降；（2）三产投资增速保持平稳，虽然房地产投资增速下滑至14.1%，但是基础设施投资保持平稳，其他投资增速回升基本抵消了房地产行业投资下降的影响；（3）自5月份起，基础设施投资的快速增加是建立在中央项目投资快速增加的基础上，本次基础设施投资主要是中央主导，这种趋势在6月份更加明显；（4）中央投资增速回升中，利用预算内资金的增速略有放缓，国内贷款增速基本稳定，由于对表外融资监管趋严，需注意投资增量资金来源的变化。

消费趋稳1-6月份社会消费品零售总额增速虽然比年初回升，但较2013年仍有差距。基本生活消费如食品饮料保持平稳态势，但占比最大的汽车消费和石油消费仍然处于回落态势。同时，与房地产相关消费也出现回落。网络消费虽然增长较快，但是数额占整个社会零售业8%左右，占比仍然偏小，拉动社会零售业仍需时间。年初开始的限制政府机关及事业单位福利支出，坚决打击奢侈浪费等在一定程度上打击了社会总消费，但是进入5、6月份商品零售消费有一定回稳迹象。

出口增速趋稳出口保持平稳，除劳动密集型出口平稳外，机电产品和高新技术产品出口也摆脱1季度颓势。进口同比增长主要得益于加工贸易进口的同比增长,但是加工贸易进口增速偏高主要是由于去年基数较低的原因。出口并未显示出现大幅抬升，出口额平稳的情况下，下半年由于去年基数作用出口增速快速上升可能性不大。而近期出口回升也与过去一段时间以来人民币汇率贬值相关。进口较出口疲软，6月份进口原材料中只原油依然上升，其他原材料进口下滑。下半年外围形势缓和，稳出口政策陆续实施，出口旺季到来等因素影响，外贸增速会继续回升。但是内需不振，全球大宗商品价格疲软，全球经济增长仍然缓慢的情况下，外贸大幅增长的可能性很小。

物价压力不大6月份CPI环比下跌主要是由于食品价格下降影响，7月份由于正进入炎热季节，食品价格仍然以小幅下降为主，房地产和经济格局未变，7月份非食品价格变动也较为微弱。由于短期经济形势和货币政策未出现变化，所以CPI大幅变动的可能性较小，物价今年有望保持低速增长。

政策延续“有的放矢”下半年经济运行偏稳定向宽松政策增强了银行的放贷能力，6月新增贷款再超万亿，非信贷融资规模也有所增加。而货币供应增速回升的加快，也缓解了存款增速不断放缓的影响。短期由于经济回稳的基础不够牢固，政策仍会“有的放矢”来稳增长。央行也会继续通过定向宽松，包括但不仅限于公开市场操作、再贷款、再贴现等来为稳增长提供必要流动性，同时也会结合金融市场化改革，加快创新货币政策工具来引导中长期利率下行。在兼顾改改革的稳增长政策作用下，下半年经济运行偏稳。