隆基股份：未来增长可期 增持评级

2014-07-21 类别：公司研究 机构：西南证券 研究员：赵曦 刘正 文雪颖

[摘要]

公司将2014年1-6月归属于母公司的净利润由一季报预计的同比增长300%以上上修为预计同比增长430%以上。公司去年同期净利润为2095万元，基本EPS0.04元。

销售收入和营业外收入超预期。公司披露因销售收入和营业外收入均高于预期，导致上半年公司净利润高于一季报预测。按430%以上的增长率估算，公司上半年实现归属于母公司净利润9008.5万元以上，扣除一季度的净利润4852万元，公司二季度实现净利润4156.5万元以上，较去年同期的3687万元增长12.73%以上，延续一季度增长态势。

非硅成本下降促毛利率提升。因一季度单晶硅片价格回升以及非硅成本持续下降，公司毛利率同比上升6.3个百分点至16.56%，但5月以来单晶片价格持续回落，7月价格已低于去年同期水平，而短期内非硅成本的下降幅度有限，因此我们估计公司二季度毛利率环比或有所回落，但总体来看上半年毛利率仍较去年同期有明显的提升。我们预计未来单晶片价格依然处于波动态势，而非硅成本今年内有望降至0.1美元以内，三年内有望降至每瓦0.06-0.07美元，未来公司毛利率的上升更多的依赖于非晶硅成本的下降。

扩建产能逐步释放保长期增长。公司已顺利完成宁夏隆基800MW单晶硅棒项目、银川隆基1.2GW单晶硅棒项目、银川隆基2GW切片项目的定增扩充计划，未来产能将逐步释放。公司2013年底已有单晶硅棒产能2.2GW，预计2014年底可达到3GW，2015年底可达到4GW。

单晶硅市场占比有望提升。未来单晶硅市场占有率有望不断提高，甚至取代多晶硅的市场支配地位：1）价格劣势逐步消失，虽然单晶硅较多晶硅高效，但价格也较多晶硅高，因此多晶硅一直占据市场支配地位，现单晶硅片的非硅成本直线下降，预计到2017年单晶硅组件就能和多晶组件在成本上持平；2）分布式发电启动带动单晶硅市场，高效的单晶硅较多晶硅更适宜于分布式发电，而国内分布式光伏爆发在即，国内单晶硅市场增长有望进入快车道。

盈利预测及评级：预计公司2014-2016年EPS分别为0.53、0.75、0.90元，当前股价对应的PE为29X、20X、17X，维持公司“增持”评级。

风险提示：非硅成本下降速度不及预期；市场竞争加剧硅片价格大幅下降；扩充进度低于预期；硅料价格上涨。