盛和资源：下游业务开花结果 买入评级

2014-07-31 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：巨国贤 宋小庆 吴怡平

[摘要]

外购氧化物销量增加，上半年增收不增利2014年上半年，公司实现营业收入5.00亿元，同比增长32.61%；其中由于外购稀土氧化物销售增加，实现商业收入3.45亿元；同比增长1383.07%，同期公司工业收入1.52亿元，同比大幅下降57.00%，公司商业毛利率仅为3.64%，受此影响，公司实现归属母公司净利润746.17万元，同比下降71.69%，实现基本每股收益0.02元，增收不增利。

工业毛利率增加，盈利能力提升报告期内，公司工业毛利率同比上升13.77个百分点至29.11%。我们认为主要是受益于汉鑫矿业技改项目部分完工，采选回收率的提高导致矿产品单位成本下降。2014年底，公司矿山技改项目将全部完工，并与2015开始贡献业绩，届时公司开采成本将进一步降低，盈利能力提升。

下游业务开花结果，催化剂收入增1.5倍2014年1-6月，公司“金属阀催化配剂及分子筛”市场开拓顺利，实现收入5880万元，同比大幅增长152.77%；同时毛利率同比大幅提高21.14个百分点至32.62%。公司下游业务开花结果，有望成为未来盈利增长点。

有望受益稀土收储报告期内，公司与中铝稀土等3家企业合作成立中铝四川稀土有限公司（持股30%）。中铝稀土作为6大集团之一，是国家稀土收储的指定企业，公司有望借助中铝稀土平台，受益国家稀土收储，增厚盈利。

维持“买入”评级预计公司14-16年EPS分别为0.55元、0.74元、0.97元，对应动态PE为39倍、29倍、22倍。鉴于公司矿山技改和下游业务实施顺利，且有望通过中铝稀土平台受益国家稀土收储，因此维持公司“买入”的评级。

风险提示对外投资项目进度和效果不及预期的风险；稀土价格大幅波动风险。