楚天科技：新业务有望持续发力 增持评级

2014-08-20 类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：王晓锋

[摘要]

投资要点：

公司发布2014年半年报，上半年收入增长19.76%至4.88亿元，扣非净利润同比增长2.46%至6669万元，经营活动现金流净额同比下降138.6%，至-2902万元，EPS同比增长1.69%为0.60元。其中2014Q2实现收入2.34亿元，同比增长19.14%，归母净利润2690万元，同比增长14.52%，符合我们的预期。

报告摘要：

传统业务增速下滑明显，新业务促进营收保持较快增长。报告期内，公司实现营业收入4.88亿元，同比增长19.76%。其中，传统业务营收下滑明显，西林瓶联动线实现收入1.2亿，同比下滑36.3%，安瓿联动线实现收入0.85亿，同比下降41.55%。传统业务业绩下滑受新版GMP认证的政策性因素影响较大。13年无菌企业认证高峰造就了无菌制药装备行业的政策性业绩高点，考虑制药装备交货周期因素，我们预计下半年传统业务同比增速下降趋势会有所改善。公司提前布局的冻干制整体解决方案等新产品实现收入1.47亿元，成为新的营收增长点，也是公司营收保持较快增长的主要原因。其他产品方面，公司口服液生产线受非无菌GMP认证的推动实现收入1992万元，同比增长207%。公司灯检机业务实现收入2975万元，同比增长75%，这与市场覆盖率较低(10%)及多年的市场培育推广有关。

毛利率同比下降6.37pp，期间费用率同比下降4.81pp，经营性净现金流降幅较大。除单机和大输液毛利率较去年同期有所提升外，其他传统业务毛利率均有不同程度下降，此外贡献收入较大的新业务冻干制整体解决方案毛利率相对较低，致使公司整体毛利率下降较多。期间费用率下降与销售费用同比下降有关，细分来看职工薪酬同比降幅较大(17%)。由于报告期内公司在手订单较多，导致购买材料及元器件所支付的现金增加，使净现金流下降较大。

盈利预测。随着无菌企业GMP认证大限已过，我们预计公司西林瓶和安瓿生产线等传统业务会恢复到平稳增长。而冻干和灯检机等新业务，由于市场空间广阔，会保持较高增速，口服液等非无菌生产线近两年内有望受益非无菌企业GMP认证的政策性推动，保持快增长，同时公司拟收购长春新华通，有利于完善公司的产业链，丰富公司产品结构，进一步提升竞争力。预计14年-16年的EPS分别为1.39、1.67和2.00元，对应的PE分别为26、22和18倍，维持增持评级。