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楚天科技:新业务有望持续发力 增持评级

2014-08-20 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:王晓锋

[摘要]

投资要点:


公司发布2014年半年报,上半年收入增长19.76%至4.88亿元,扣非净利润同比增长2.46%至6669万元,经营活动现金流净额同比下降138.6%,至-2902万元,EPS同比增长1.69%为0.60元。其中2014Q2实现收入2.34亿元,同比增长19.14%,归母净利润2690万元,同比增长14.52%,符合我们的预期。


报告摘要:


传统业务增速下滑明显,新业务促进营收保持较快增长。报告期内,公司实现营业收入4.88亿元,同比增长19.76%。其中,传统业务营收下滑明显,西林瓶联动线实现收入1.2亿,同比下滑36.3%,安瓿联动线实现收入0.85亿,同比下降41.55%。传统业务业绩下滑受新版GMP认证的政策性因素影响较大。13年无菌企业认证高峰造就了无菌制药装备行业的政策性业绩高点,考虑制药装备交货周期因素,我们预计下半年传统业务同比增速下降趋势会有所改善。公司提前布局的冻干制整体解决方案等新产品实现收入1.47亿元,成为新的营收增长点,也是公司营收保持较快增长的主要原因。其他产品方面,公司口服液生产线受非无菌GMP认证的推动实现收入1992万元,同比增长207%。公司灯检机业务实现收入2975万元,同比增长75%,这与市场覆盖率较低(10%)及多年的市场培育推广有关。


毛利率同比下降6.37pp,期间费用率同比下降4.81pp,经营性净现金流降幅较大。除单机和大输液毛利率较去年同期有所提升外,其他传统业务毛利率均有不同程度下降,此外贡献收入较大的新业务冻干制整体解决方案毛利率相对较低,致使公司整体毛利率下降较多。期间费用率下降与销售费用同比下降有关,细分来看职工薪酬同比降幅较大(17%)。由于报告期内公司在手订单较多,导致购买材料及元器件所支付的现金增加,使净现金流下降较大。


盈利预测。随着无菌企业GMP认证大限已过,我们预计公司西林瓶和安瓿生产线等传统业务会恢复到平稳增长。而冻干和灯检机等新业务,由于市场空间广阔,会保持较高增速,口服液等非无菌生产线近两年内有望受益非无菌企业GMP认证的政策性推动,保持快增长,同时公司拟收购长春新华通,有利于完善公司的产业链,丰富公司产品结构,进一步提升竞争力。预计14年-16年的EPS分别为1.39、1.67和2.00元,对应的PE分别为26、22和18倍,维持增持评级。


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