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太阳纸业:未来依然有较多的利润增长点 买入评级

2014-08-27 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:叶长青

[摘要]

报告摘要:


2014年上半年,公司实现营业总收入53亿元,同比下降5.4%,实现营业利润2.84亿元,同比增长33%,实现归属母公司所有者的净利润2.14亿元,同比增长51.9%,实现全面摊薄每股收益0.093元,公司预计2014年1-9月归属母公司所有者的净利润同比增长50%—80%。


控制成本,盈利回升。报告期内,行业整体需求依然低迷,导致公司营收略有下滑,但成本控制较好,铜版纸盈利略有好转,公司毛利率同比提升3.3个百分点至18.9%,营业利润率达到5.3%,白卡受短期产能冲击的影响,合资公司出现大幅亏损,致使投资净收益为-2820万元,我们判断白卡最差时期已过,未来盈利有望缓步回升。


未来依然有较多的利润增长点。1..白卡的产能冲击以及食品卡新投产的原因致使盈利低下,预计未来两年投资收益将逐步恢复;2.产品结构继续优化,公司未来逐步加大消费类产品的占比,12万吨高档生活用纸加工生产线已实现投产,木糖(醇)项目已进入试产阶段,美国杜邦公司为此多次来公司考察并洽谈合作意向。3.公司在老挝的林浆基地建设稳步推进,5年速生林地每公顷出材量较预计多出40多方,达到120多方;4.公司持续推进技改,摒弃盈利能力较差的纸种,同时新纸种也有望带动化机浆产能利用率的提升;5.老挝项目和募投项目为中长期的增长奠定基础。


盈利预测与投资评级。我们预计公司2014—2016年每股收益分别为0.19元、0.26元和0.34元,对应市盈率分别为20倍、15倍和11倍,公司质地优异,双胶纸和化机浆盈利稳定、铜版纸盈利处于恢复中、白卡冲击最困难的时机已过,未来木糖醇及生活用纸项目将熨平盈利的波动性,同时公司在溶解浆领域的连续蒸煮工艺可有效的控制成本,我们重申对公司“买入”的投资评级。


风险提示:市场需求大幅下滑,使业绩不及预期。


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