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科伦药业:非输液维持高增长 增持评级

2014-08-27 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:王晓锋

[摘要]

投资要点:


公司发布2014年半年报,上半年收入同比增24.7%至39.67亿元,扣非净利润同比增长1.54%至5.09亿元,经营活动现金流净额同比增38.35%至6.34亿元,EPS为1.12元,同比增长0.9%。其中2014Q2实现收入20.27亿元,同比增17.85%,归母净利润3.09亿元,同比下降5.79%。公司公告1-9月份归母净利润同比变动区间为0-20%。


报告摘要:


收入实现较快增长,净利润同比变动不大。公司上半年实现收入39.67亿元,同比增长24.70%,实现了较快增长。其中,基础输液、营养输液和治疗性输液分别实现收入23.5亿、2.45亿和5.34亿,同比分别增长21.05%、8.55%和6.07%。尽管多数省份招标晚于预期,但由于gmp认证造成短期供不应求,公司基础输液上半年实现了较快增长,预计下半年增速有所回落。非输液产品实现收入8.22亿元,同比增长63.88%,主要原因是硫氰酸红霉素产品实现销售,我们估计上半年销售额在1.3亿左右。公司非输液产品已经连续5年保持高速增,我们预计下半年高增长势头有望继续保持。上半年公司归母净利润同比增长0.47%至5.37亿元。收入快速增长而净利润变动不大的主要原因是1)融资净额同比增加致使财务费用同比增长40%;2)塑瓶终端竞争加剧,塑瓶产品毛利率下降;3)伊犁川宁项目仍处于亏损状态。上述因素短期实现根本性改变难度较大,预计公司净利润水平会维持平稳增长。


毛利率同比下降3.03%,期间费用率保持稳定,净利率下降3.37%。


公司输液产品毛利率保持平稳,同比增加0.7%。非输液部分由于硫红毛利率相对较低,整体毛利率同比下降12.64%,导致公司毛利率下降3.03%。尽管市场开发费、职工薪酬和利息支出等同比增幅较大,但报告期内期间费用率维持在26.6%左右。公司销售净利率由去年同期的17.02%下降到14年的13.65%,下降了3.37%。


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