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出口回暖驱动经营风险改善

2014-09-29 类别:其他 机构:民生证券 研究员:赵丽娜 王丹

[摘要]

报告摘要:


纺织服装产业链概述纺织服装产业链,下游是消费者,直接上游是涤纶、氨纶、粘胶、染料等行业,具体对应四条细分产业链:1)石油、天然气—PX—PTA—涤纶—纺织服装;2)石油、天然气—纯MDI(PTMEG)—氨纶—纺织服装;3)棉浆粕(溶解液、竹浆)—粘胶短纤—服装服装。4)石油—间苯二胺/H酸—分散染料/活性染料—纺织服装。


纺织服装:出口回暖带动纺织制造走出低谷,服装仍处于调整期1)行业风险特征我国纺织服装主要定位于生产制造以及中低端品牌运营,整体处于充分竞争状态。除国内市场外,外部需求亦是影响行业景气的关键因素,纺织业对上游大宗原料基本不具议价能力,盈利能力较弱。财务表现上,行业总体规模较小,盈利能力较弱、负债率中等、变现能力一般、营运能力偏低。整体看纺织服装行业跨周期信用资质较差。


2)纺织制造业经营风险:已走出大周期底部,回升有待时日随着海外需求回暖,2012年四季度开始纺织行业业绩持续反弹,今年上半年受基数效应影响,收入及净利润增速均低于去年同期。我们认为纺织业已走出大周期的底部,但回升可能要等到2015年。逻辑:


1)疆棉直补政策出台,短空长多。直补方案出台,棉花将回归市场定价,9-10月新棉上市后,棉花价格仍有下跌的过程。2)下游棉纺企业目前补库存需求小,主要处于随买随用状态,因此企业可通过定价变化来降低棉价下跌对毛利的不利影响,维持盈利能力稳定。3)预计明年棉价有望企稳反弹,带动纺织板块景气度回升。


3)服装:仍处于收缩调整阶段经过2012-2013年两年的去库存,以13年末为起点,存货重回上升通道。大部分企业面临以渠道支撑的传统业绩增长模式难以为继、未来加盟与自营、线上与线下协同的发展路径尚未清晰的困局,业绩仍处于随着市场走弱而下滑的通道中。


4)纺织制造业个券:龙头企业安全边际高纺织业对上游基本没有溢价能力,盈利关键点在于成本控制和提升产品结构,因此企业规模和技术很重要,龙头企业安全边际高,推荐魏桥创业集团、魏桥纺织,毛纺龙头阳光集团因有近50%收入来自光伏和地产,风险较高。


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