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华夏幸福:融资成本有望降低 推荐评级

2014-10-14 类别:公司研究 机构:平安证券 研究员:王琳 杨侃

[摘要]

事项:华夏幸福发布2014年7-9月销售简报,三季度单季实现整体销售额132.92亿,同比增长49.3%,前三季度累计销售额375亿,同比增51.1%。


平安观点:


销量稳步增长,进度符合预期。公司三季度单季实现销售额132.9亿,销售面积174.6万平,同比分别增长49.3%和128.4%。剔除园区回款后销售额124亿,同比增长67.8%。分区域来看,传统的廊坊、固安、大厂合计贡献销售面积154.8万平,占比达88.7%,较二季度提高14个百分点。单季剔除园区回款后平均售价7117元/平,环比二季度下降1.4%。前三季度累计销售额375亿,同比增51%,完成全年500亿目标的75%,进度符合预期。四季度市场环境有望改善,预计公司全年销量超目标的概率较大。剔除园区回款后销售额318.6亿,同比增长60.4%。其中产业园区住宅均价7477元/平,城市住宅销售均价7661元/平,环比2013年全年分别下降15.1%和上涨5.5%。


拿地谨慎,迎来结算高峰。受市场大环境低迷影响,主流房企年内仅放缓拿地步伐,公司土地投资亦相对谨慎。前三季度新增项目建面242.8万平,同比下降34.1%。


需支付地价42.6亿元,为同期销售金额的13.4%,较2013年均值(27.9%)下降14.5个百分点。平均拿地楼面价1755元/平,较2013年拿地楼面价上升51.1%。地价上升主要因固安科学大道及东方街地块、无锡地块价格较高抬升均价(均价3000元/平米)。


公司三季度逐步迎来结算高峰,单季结算面积102.5万平,为上半年总结算面积(78.5万平)的130.5%,按7500元/平的售价估算,可贡献营收76.9亿,三季度业绩值得期待。


拟发行中票,融资成本有望降低。由于公司园区开发模式的特点,在初期需替政府垫付土地整理、基础设施建设等资金,随着拓展园区的增加,公司近年持续加大财务杠杆。2014年上半年净负债率和剔除预收款资产负债率分别为96.1%和43.3%,较年初提高17个和4个百分点。较高的资金需求下,上半年加权平均融资成本高达10.3%。


公司近期公告拟发行不超过39亿元中期票据,目前市场AAA中期票据发行利率为5.5%左右,若能成功发行中票,将有效降低公司融资成本。


维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年盈利预测分别为2.77元和3.89元,当前股价对应PE分别为9.6倍和6.9倍。公司业绩、销量稳健增长,且将持续受益京津冀协同发展带来的政策发展机遇,维持公司“推荐”评级。


风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。


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