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合兴包装:成长阶段定买点之协同效应 买入评级

2014-10-21 类别:公司研究 机构:东北证券 研究员:叶长青

[摘要]

报告摘要:


战略决定高度。我们认为包装行业的发展战略主要有纵向产业链一体化、紧跟客户和全国性布局三种。从发展战略的角度看,瓦楞包装领域,第三种战略模式是产生大公司的基础。从其下游分布看,食品饮料占1/3,消费电子(含家电)占1/3,剩余的市场较为分散。从营收体量的角度,食品饮料和消费电子市场集中度较高,抓住各细分行业的前五大客户就抓住了终端一半以上的市场份额。然而,想抓住这些细分行业的龙头也并非易事,起码要解决三个方面的问题;第一,瓦楞包装企业自身要有服务于集团客户的能力;第二,这些集团化客户在瓦楞包装领域要进行集中采购;第三,公司与集团化客户之间的合作要有较高的壁垒,以保持合作的长期稳定性。


协同效应。从公司的发展阶段看,经历全国性布局以后,已步入协同效应发挥阶段。客户的协同效应体现在单一客户开发全国基地共赢;并购的协同效应体现为已有客户对并购基地的订单导入以及并购基地对集团化客户开发实现的共赢;分工的协同效应主要体现在单个基地规模提升以后由分工带来的效率的提高。


并购基金推动内生外延发展。基金通过股权收购、资产收购和增资等收购方式,控股质地优良、盈利能力强、发展前景良好的标的企业/资产,待并购标的整合成功、培育成熟后,寻找合适方式变现(合兴包装有优先收购权),最终实现各方利益的最大化。通过并购的方式可以更快的满足公司的布点战略,同时以并购的方式布局生产基地,可以大大缩短基地的盈亏平衡时间,如果并购项目已有盈利,再植入公司的管理和订单,价值有望快速提升。


盈利预测与投资评级。我们维持对公司盈利预测,预计2014-2016年公司EPS分别为0.37元、0.47元和0.57元,对应当前股价的PE分别为32倍、25倍和20倍,我们维持对公司“买入”的投资评级。


风险提示:1.市场需求大幅下滑,使业绩不及预期;原材料价格短期内大幅上升。


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