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华侨城A:旅游谋求转型升级 推荐评级

2014-10-22 类别:公司研究 机构:平安证券 研究员:王琳 杨侃

[摘要]

事项:公司公布三季报,营业收入191.9亿元,同比增长11.36%,净利润28.1亿元,同比下降3.11%,实现EPS0.39元。利润增速略低于我们的预期。


平安观点:


房地产业务结算致收入增长,投资收益减少拖累利润。三季度单季由于地产可结算资源有限,单季营业收入同比下降15.42%,但由于上半年结算资源丰富,1-9月整体营业收入仍同比正增长。本年度缺少招商华侨城项目公允价值评估增值,投资收益减少3.8亿元,致净利润同比下降3%。全年业绩来看,截止9月末公司账面预收账款为69亿元,同比下降40%,四季度地产现房销售将对全年业绩产生较大影响。旅游业务1-9月仍保持平稳增长,我们测算接待游客量和收入均保持10%的增幅。


四季度地产仍面临去化压力,旅游谋求转型升级:从1-9月销售商品提供劳务收到现金的口径看,前三季度共实现地产销售与旅游收入178亿元,同比下降23%,其中三季度单季同比下降25%。前三季度地产销售完成我们预测240亿元全年计划的6成,四季度虽然随着流动性及地方政府托底政策,销售面临大环境改善窗口,但由于公司项目集中在高端大户型产品,预计仍将面临一定的去化压力。旅游业务则将积极向互联网企业学习,通过在线支付等方式增强旅游业务的内生增长。


异地项目稳步推进。随着上半年公司在重庆等地实质获取土地,标志着主题园区版图的第三轮扩张,目前重庆、宁波项目均已动工,预计重庆项目明年将会形成实质供应。同时,四季度公司有意向的区域如南京、西安等也在稳步推进。随着异地项目进入施工阶段,公司财务杠杆也略有增加,剔除预收款后资产负债率为65.6%,较半年末提高0.1个百分点。


盈利预测及投资建议:我们预计公司2014-2015年收入为342亿和419亿元,预计EPS分别为0.71和0.85元,对应PE7.6x和6.4x,维持“推荐”评级。


风险提示:全国商品房成交量持续下行的风险。


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