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常山药业:低钙维持较快增长 增持评级

2014-10-22 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:王晓锋

[摘要]

投资要点:


公司发布2014年三季报,1-9月收入同比增长2.14%至5.61亿元,归母净利润同比增5.72%至7255万元,经营活动现金流净额为-2.16亿,同比大幅下降,EPS为0.39元,同比增8.33%。其中2014Q3实现收入2.05亿元,同比增长12.85%,归母净利润1832万元,同比增长20.17%。低于市场预期。


报告摘要:


业绩保持平稳,较上半年有一定改善。肝素制剂保持较快增长,肝素钠原料药销量下滑收窄。报告期内,公司经营业绩较半年报有较大改善,收入增速成功转正(半年报为-3.17%),归母净利润也实现了5.72%的小幅增长(半年报为0.58%)。业绩反转主要是公司三季度营收和净利润表现靓丽,营收和净利润增速为年内最高。分品种来看,前三季度肝素制剂实现收入3.9亿元,同比增长33.64%,销量为1153.05万支,同比增长25.54%。普通肝素原料药实现收入1.28亿元,同比下降41.39%,销量为6568.12亿单位,同比下降26.87%。其中三季度,低钙销量在420万支左右,销售额接近1.5亿,增速均在35%以上。


通过公司销售调整,普通肝素原料药销量下滑趋势较2季度明显改善,但是由于厂家较多,且产能增加较多导致竞争激烈,出口价格同比下降较多(1-8月平均单价同比下降14%),销售额整体改善不明显。


由于公司制剂下半年是销售旺季,特别是四季度,因此我们预计公司低钙制剂仍会保持高增长,全年突破1500万支概率较大,收入接近5亿元。随着国内肝素原料药企业募投项目的达产(满负荷产量是现有产量的2.5倍左右),我们预计肝素原料药竞争会进一步加剧,原料药价格会一定时期内处于震荡下行通道(前8个月出口量较去年持平,但出口金额同比下降8%左右)。


毛利率同比提升7.91%,环比变动不大,期间费用率同比增加10.71%,净利率保持稳定。前三季度,由于低毛利的肝素钠原料药业务收入同比大幅下降,使公司整体毛利率提升明显。公司加大推广力度,销售费用延续上半年趋势,同比增加增加8.2个百分点。管理费用同比有一定增加,环比变动不大。尽管三季度有2000万净现金流,但上半年向美国公司采购2.22亿肝素粗品,致使公司净现金流同比下降仍然较大。报告期销售净利率同比变动不大。


盈利预测及评级。公司作为国内肝素产业链最完整的上市企业,在肝素原料药和制剂领域深耕细作,不断推出依诺肝素原料药和达肝素制剂等新品种,提升公司在肝素产业领域的领导地位和持续盈利能力。此外,公司近期设立久康医疗投资管理河北有限公司,有望进入医疗服务行业,培育新的增长点。由于肝素原料药出口量价同比下降超出预期,我们下调公司业绩预期,预计2014~2016年EPS为0.68、0.89和1.17元,对应PE40X、31X和23X。我们认为公司经营稳健,主业竞争优势明显,股价催化因素多,维持增持评级。


风险提示。肝素钠原料药下降风险。


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