东方雨虹：营销多渠道发力 买入评级

2014-10-22 类别：公司研究 机构：西南证券 研究员：徐永超

[摘要]

2014年前3季度，公司实现营业收入36.26亿元，同比增长30.26%；归属于上市公司股东的净利润4.29亿元，同比增长84.86%；每股收益10.3元。

3季度单季营业收入、净利润同比增速分别为10.02%、51.95%。预计全年净利润同比增长60%-80%。

业绩解读：（1）公司收入快速增长的原因在于产能持续释放、营销渠道不断拓展。通过地产直销、渠道零售以及工程施工业务带动，公司产品市场占有率不断提升。（2）毛利率持续提升，推动利润高速增长。前三季度综合毛利率36.63%，同比提升3.28个百分点，维持高点。毛利率提升的原因，一方面在于原材料价格下降，另一方面在于规模效应提升盈利能力。（3）期间费用率整体保持稳定。定增募集资金净额12.51亿元、偿还短期借款5.71亿元，未来财务费用率有望持续下降；股权激励摊销费用增加（2014年全年需计提7110万元）、工资费用增加致使管理费用率提高0.46个百分点。

产能加速扩张、多渠道营销持续发力。（1）新建基地推动产能快速扩张，奠定业绩增长基础。定向增发募集资金投向唐山、咸阳、徐州、锦州基地，新增年产能8000万平米卷材、17万吨涂料；拟建设芜湖基地，新增年产能4000万平米卷材、28万吨涂料、80万立方石墨聚苯板；两个项目投产后正常年份预计新增营业收入分别为37亿元、32亿元，是2013年公司实现营业收入的95%、82%。（2）营销网络日趋完善。坚持大客户战略、结盟大地产商，在地产投资增速下滑的背景下，直销业务快速增长；以涂料为主的渠道布局顺利，未来有望实现加速成长；工程业务模式创新，拓宽公司品牌影响力及护城河。

盈利预测及评级：预计公司2014-2016年EPS分别为1.48元、2.00元、2.60元，目前股价27.98元，对应动态PE分别为18.97倍、14.01倍、10.75倍；维持公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨；地产投资大幅下滑；生产线建设慢于预期。