科伦药业：营收保持较快增长 增持评级

2014-10-26 类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：王晓锋

[摘要]

投资要点：

公司发布2014年三季报，前三季度实现收入59.86亿元，同比增长21.45%，扣非净利润7.75亿元，同比下降2.71%，经营活动现金流净额10.11亿元，同比增23.40%，EPS为1.15元，同比下降2.54%。

其中2014Q3实现收入20.19亿元，同比增15.52%，扣非净利润2.66亿元，同比下降10.17%。同时公司公告预计全年业绩变动范围为-5%至10%。

报告摘要：

收入保持较快增长，净利润同比环比均有所下降。回顾公司前三季度业绩情况，前三季度收入同比增长21.54%，单季度收入增速均在15%以上，主要原因是大输液保持平稳增长的同时，公司新疆川宁抗生素中间体一期硫氰酸红霉素项目投产带动公司营收有较大提升。分产品来看，公司输液类预计增速在15%以上，其中基础输液仍能保持20%增长，收入规模在35亿左右。非输液产品预计增速在50%以上，收入规模在10亿以上。公司前三季度净利润同比下降2.54%，且二季度和三季度同比下降超过5%。我们认为是多重原因造成的（1）抗生素中间体方面，川宁硫氰酸红霉素生产线产能未全部释放，整体产能利用率较低，而同期折旧较大，导致亏损；（2）受国内新增塑瓶生产线影响，塑瓶包装输液供给增加较多，导致塑瓶包装输液产品盈利能力下降；（3）融资净额同比增加致财务费用增加，报告期同比增长了35%。

毛利率环比平稳，同比下降3.37个百分点，盈利能力有所下降。毛利率由13年的45.85%下降到当前的42.48%，毛利率下降的主要原因是毛利相对较低的中间体收入增加及塑瓶输液产品价格下降。报告期内公司期间费用率为26.04%，同比变动不大。毛利率的下降带动公司销售净利率下降3.54个百分点至13.91%。公司现金流表现良好，报告期内净现金流超过10亿元，同比增长了23.4%。