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华夏幸福:销量超越市场 推荐评级

2014-10-28 类别:公司研究 机构:平安证券 研究员:王琳

[摘要]

事项:公司公布三季报,前三季度实现营业收入179.3亿元,同比增长30.3%,净利润28.2亿元,同比增长27.2%,对应EPS2.13元,符合预期。


平安观点:


业绩稳步增长。报告期内公司实现营收179.3亿元,同比增长30.3%,净利润28.2亿元,同比增长27.2%。由于高毛利率的产业发展服务收入主要集中在上半年,三季度产业发展服务收入占比下降,导致前三季度整体毛利率较上半年末下降6.5个百分点至39.3%,但较去年同期仍上涨3.2个百分点。受业务规模扩大影响,期内管理费用率同比提升1个百分点,为5.66%。四季度公司仍以结算毛利率相对较低的园区配套住宅为主,预计毛利率环比仍将有所下滑,但相比去年,由于产业发展服务占比提升及低毛利率项目在2013年充分结算,公司全年毛利率仍将保持增长。


销售表现超越市场。公司前三季度累计实现销售额375亿,销售面积416.6万平米,同比分别增长51.1%和79.4%,明显优于全国商品房销售同比下降的表现。剔除园区回款后销售额318.6亿,同比增长60.4%。受低价的刚需产品占比提升影响,前三季度产业园区住宅均价7477元/平,较2013年均价下降15.1%。城市住宅销售均价7661元/平,较2013年均价小幅上涨5.5%。三季度单季实现销售额132.9亿,销售面积174.6万平,同比分别增长49.3%和128.4%。剔除园区回款后销售额124亿,同比增长67.8%。930新政出台后,重点城市成交均有明显回升,大环境回暖叠加公司积极推货,全年超额完成500亿目标为大概率事件。


投资趋于谨慎,项目储备依旧充足。受市场大环境低迷影响,主流房企年内均放缓拿地步伐,公司土地投资亦相对谨慎。前三季度新增项目建面242.8万平,同比下降34.1%。需支付地价42.6亿元,为同期销售金额的13.4%,较2013年均值(27.9%)下降14.5个百分点。平均拿地楼面价1755元/平,较2013年拿地楼面价上升51.1%。地价上升主要因固安科学大道及东方街地块、无锡地块价格较高抬升均价(均价3000元/平米)。尽管期内拿地面积小于销售面积,但我们根据各区域配套住宅建面及已售面积测算,公司期末未售资源仍有约800万平,项目储备充足。同时公司拿地到销售周期仅5-6个月,若市场快速回暖亦能快速补充货值。


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