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九洲药业:CMO业务前景可期 增持评级

2014-10-28 类别:公司研究 机构:宏源证券 研究员:王晓锋

[摘要]

投资要点:


特色原料药市场占有率高,毛利率稳定,具备全球竞争优势,有望保持平稳增长。


专利原料药合同定制业务近三年复合增长率超过150%,未来成长可期。


报告摘要:


特色原料药具备全球竞争优势,有望保持平稳增长。公司特色原料药涉及中枢神经、非甾体抗炎、抗感染和糖尿病等领域。核心品种卡马西平、奥卡西平、酮洛芬和格列齐特等原料药及中间体近些年毛利率保持平稳,全球市场占有率超过50%,个别品种高达80%,充分说明公司产品得到全球特别是欧美客户的认可,这也是公司生产工艺、质量控制等综合竞争优势的体现。卡马西平、酮洛芬等制剂专利已过期多年,原料药供需保持平稳,公司作为全球细分行业龙头,有较强话语权,预计价格下行压力不大。再者,盐酸度洛西汀等新产品专利到期时间短,未来仿制药放量将会带动原料药需求保持较快增长,公司也有望再次借助自身竞争优势,实现该品种全球市场占有率的稳步提升。总的来说,我们预计公司现有特色原料药业务业绩下行风险不大,未来会保持平稳增长。


专利原料药合同定制业务增速快,未来成长可期。公司07年开始进军合同定制专利原料药业务,近三年复合增产率超过150%,13年收入接近2.5亿,实现了飞速发展。公司现有合同定制客户主要包括诺华、吉利德和罗氏等跨国药企,合作产品涉及黑色素瘤、丙肝和肺癌等已上市大病种药物,相关制剂放量将带动公司专利原料药业务保持快速增长。同时,公司已经储备60多个处于不同阶段的合同定制项目,多数为跨国公司在研的大病种领域品种,如治疗高血压及心衰等品种等。这些新药的陆续上市,将为公司打开广阔的成长空间。


盈利预测及评级。预计公司14—16年的EPS为0.74和0.87元和1.06元,对应PE分别为45、38和31倍,首次给予“增持”评级。


风险提示。环保风险,合同定制相关药物获批风险。


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