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瑞银证券:货币如果进一步宽松 谁更受益

2014-11-10 类别:策略 机构:瑞银证券 研究员:陈李 蒲延杰

[摘要]

央行明确维持流动性“中性适度”,未来或有更多宽松政策3季度货币政策执行报告提出营造“中性适度”的货币金融环境,并确认了9~10月份7695亿元MLF操作,并强调引导利率下行的意图。瑞银宏观团队认为,措辞调整为未来政策的动作埋下伏笔,预计2015年底前降息三次。


3季度信贷融资成本并未持续下行3季度末贷款加权利率、一般贷款利率与住房贷款利率较2季度上升至6.97%,7.33%和6.96%。我们估算3~5年期贷款综合利率环比回升9bps至7.55%,仍高于制造业上市公司7.50%的EBIT利润率。主要因为银行放贷谨慎,利率较基准水平平均上浮20%;短期流动性调节工具在货币、债券市场作用明显,短期对企业实际融资成本的下行作用不明显。


我们认为更多货币宽松条件兑现可打开估值空间14天正回购利率累计下调40bps后,上证综指估值从9.7x回升至10.3x,但依然处于历史均值向下1个标准差附近。由于企业面临的融资成本曲线中长端部分具有很强的粘性,我们认为监管层要么降息,要么“定领域、定期限”的货币条件放松,才能有效降低1年期以上的信贷、信托融资成本。


投资建议:货币进一步宽松后,推荐资金敏感型行业若流动性宽松政策在年内兑现,我们预计这将促使估值进一步上行。结合前几轮降息后市场表现的经验和行业最新景气变化,我们推荐的行业是:地产、券商、电气设备、电力等资金敏感型行业。个股选择是万科A、华泰证券、上海电气和国投电力。


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