货币宽松在途中 牛市行情继续演绎

2014-11-23 类别：其他 机构：民生证券 研究员：赵丽娜

[摘要]

报告摘要：

事件：降息周期开启中国人民银行决定，自2014年11月22日起非对称下调金融机构人民币存贷款基准利率。其中一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.60%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%，同时将存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍上调至1.2倍。

央妈的心思：纠正过高的"实际利率"，保持货币条件中性通过央行答记者问及对马骏的采访，我们可以试着猜测央行的心思：

调降名义利率是为了纠正过高的“实际利率”，使之与回落的经济增速和通胀水平相适应，保持货币条件的中性。因此，“实际利率”应该是我们理解和把握政策举措的主线。

实际影响：重定价后存量贷款利率下降约25BP，存款成本回落5-13BP结合目前的存贷款期限结构和各类银行存款实际上浮概况，我们估算重定价完成后，本次降息会导致存量贷款利率下降25BP左右，存款成本回落13BP左右。若存款折扣全部重置，本次降息会导致五大行综合存款成本下降13BP左右，而股份制和城商行仅略有回落，不足5BP，由于五大行贷款占比较高，因此对于新增贷款仍能起到一定的降低融成本的作用，不过是以牺牲银行息差为代价的。

降息对宏观经济的影响：四大要素悄然生变，2012难再现本次降息对宏观经济的拉动主要体现在两个方面：一是房地产，二是制造业。但与2012年6、7月份两次降息之后，短期经济于2012年9月份触底回升不同，此次降息很难拉动经济拐头向上，2015年经济增速继续下滑的趋势很难改变。这是因为眼下宏观经济中的四大要素已经悄然生变。1）房地产大周期向下，房价预期及高库存很难拉动地产投资大幅反弹；2）预算体制改革，制约基建投资空间；3）目前企业库存状况明显差于2012年；4）即便贷款利率下降25BP，以上市公司为代表的样本企业也仅有不足50%的企业盈利能够覆盖融资成本，因此对制造业投资拉动有限。

下一步政策猜想：降息周期开启，顺势降准亦是大概率事件降息不是本轮货币宽松周期的终点，反而可能是新一轮降息周期的开端，央行甩掉了全面放松的心理包袱，顺势降准亦是大概率事件。1）目前实际贷款利率仍处于历史较高水平；2）目前货币市场利率和短期债券收益率相比于2012和2013年的低位仍偏高，未来政策在引导短端利率下行方面仍有放松空间；3）2015年央行主动释放基础货币的压力大于今年；4）存贷比口径调整意味着继续下调准备金率的可能性加大。