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双林股份:外延式扩张再下一城 买入评级

2014-11-30 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:徐永超

[摘要]

事件:双林股份控股股东双林集团股份有限公司(以下简称“集团”)拟收购澳大利亚DSI公司61%股权。


自动变速箱国产化率低,DSI实力雄厚。自动变速箱是汽车的三大核心零部件之一,目前全球市场几乎被国际巨头垄断,国内自动变速箱自主化率很低。


DSI公司作为澳洲一家集研发、制造、销售为一体的自动变速箱专业公司,产品覆盖了4速和6速前后驱动及全驱动大扭矩自动变速箱,8速自动变速箱的研发也已结束,并将实现投产,在国际上具备很强的研发生产能力。收购DSI是集团战略布局的重要一步,代表集团向汽车高端零部件领域的拓展开始。


DSI独立出来有利于拓宽销售渠道。DSI原为吉利旗下全资子公司和汽车核心零部件生产商,国内其他OEM在采购其产品时会相对谨慎,业务拓展上存在制约,本次交易完成后,DSI将成为一家相对独立的自动变速器供应商,有助于DSI进一步拓宽市场渠道,切入其他主机厂的配套体系。


集团收购先培育,管理层谨慎务实。DSI目前未能实现盈利(12年净利润34万澳元,13年亏损)且未来持续性经营存在不确定因素,因此此次股权收购采用集团先收购,集团明确表示,收购完成后确认是否通过委托经营的方式将业务集中到上市公司,DSI运营情况显著改善后,可采取多种方式解决DSI与双林股份的同业竞争问题。体外培育完成后再考虑注入上市公司,这一做法体现了双林管理层在外延并购上谨慎务实的态度。


外延式发展战略目标明确。双林股份外延式发展战略明确。我们认为集团及上市公司在短短半年内从新火炬到新大洋再到DSI的战略布局显示出其外延式发展战略坚定,管理层执行高效,后续新项目落地可期。


业绩预测与估值:我们上调双林股份(300100)的盈利预测,主要是对原新火炬的业绩进行调整,新火炬客户开拓顺利,未来2年将迎来产能释放与产品调整高峰,量价齐升态势持续。暂不考虑参股新大洋10%带来的投资收益,我们调整后的双林股份14-16年的EPS分别为0.47元(29倍)、0.67元(21倍)、0.78元(18倍),维持“买入”评级。给予15年30倍PE,目标价20元。


风险提示:下游需求不振行业增速放缓,新火炬未来客户开拓进展低于预期。


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