新闻|股票|评论|外汇|债券|基金|期货|黄金|银行|保险|数据|行情|信托|理财|区块链|汽车|房产|科技|视频|博客
|直播|财道
|农金
股票首页 > 研究报告

瑞银证券:绑紧安全带 迎接大颠簸

2014-12-08 类别:策略 机构:瑞银证券 研究员:陈李 杨灵修 蒲延杰

[摘要]

上涨,夜不能寐上证连续两周的大幅上涨,两周内我们在香港,上海,深圳等地接触了60多个机构投资者,却已经从最初的兴奋,转为困惑和不安。一方面,他们业绩普遍跑输基准(比如沪深300指数),另一方面,他们对汹涌的散户资金感到困惑。推动近期市场大幅攀升的资金,固然有新开户的散户资金,有产业资本,有个人融资融券规模持续放大,也新增了从银行渠道新增的杠杆资金。


据我们不完全的了解,部分商业银行近期明显增加了对股票投资者的借贷,甚至向个人借钱炒股。银行把原先向私募基金或者公募专户提供的配资信托产品,做成伞状结构。原先只借给一个机构的亿元资金,拆散成上百个小产品,借给上百个自然人。简言之,银行向个人投资者提供类融资业务。这部分融资规模在迅速扩大,我们初步估计余额已经达到5000亿元。


投资者最关注:13万亿理财产品资金池何去何从我们认为,银行介入股票市场提供融资功能,其本质原因在于,理财产品资金找不到合适的投资产品。一方面,理财产品规模持续增长,收益率只轻微下降10BP;另一方面,理财产品资金所投资债券收益率大幅下降100BP。而且,原先高收益率的影子银行产品,比如委托贷款,买入返售,地产信托等,规模不断萎缩。银行亟需找到其他高收益高流动性项目来代替这些影子银行产品。在这种情况下,银行开发了向散户提供股票融资的新业务,并快速开展,而这些配资资金之前只为高净值专户才提供。这样的配资操作存在两个问题:其一,贷款可能无抵押,以消费贷款等形式放出,处于"灰色地带";其二,风险难以控制,现在的风险控制,主要基于对其证券账户的监控,但一旦规模达到一定程度,这样的监控可能失效。


快速攀升的杠杆资金或明显放大未来市场波动,目前最大的风险在监管政策在券商和银行双管齐下向投资者提供杠杆的推动下,散户投资热情/能力大幅上升,轻易将机构投资者抛在身后。本轮行情上涨的逻辑看,龙头在于以券商为代表的大金融,其他板块并没有明显的轮动。毕竟实体经济增长放缓,产业转型道路曲折,只有资本市场还有些想象空间。但困境也在于此,实体基本面不支撑如此股指快速拉升。高额增量资金依赖于杠杆(现在是8000多亿元,上限是1.3万亿元),同时股指上涨依赖于券商等板块。单边牛市思维操作是危险的:一旦,银监会摸底清查银行的"股票配资",证监会表达对券商的融资融券膨胀的担忧,即使存量资金不快速抽离,杠杆资金增长也可能停止,指数下行若引发融资盘的"margincall",那么市场或将大幅波动。


投资者对基本面分歧不大,主要期望改革的深入推进投资者对经济基本面看法没有大改变,认为降息后企业盈利短期内能改善,最大的期望还是在国企改革深入推进(比如金融领域,推动银行全民持股)。


今年以来国企改革更多是"雷声大雨点小":微观层面,上海北京贵州等地的年初改革方案,最终真正有进展的不过5-6家(相对于各地50-60家地方国企),而有些企业信托持股的股权激励计划已被叫停;宏观层面,高压反腐和顶层设计不出台,也使改革难以进展。我们倾向于认为,只有当马凯领导的改革小组出台相关改革指导意见后,国企改革才可能真正推动。而先后顺序,也可能是从"中央巡视"结束早的省市开始,因为这些省市的领导层已开始稳定,工作进入正轨。


查看本报告全文PDF

数据推荐

目标涨幅最大股

更多

股票简称 最新价 目标价 目标涨幅

机构强烈推荐股票

更多

股票简称 机构名称 评级类别 报 告
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐

机构给予买入评级板块

更多

板块名称 机构名称 报告时间 报 告
广发证券12-26
广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

更多

板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04