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双环传动:业绩高增长值得期待 增持评级

2014-12-17 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:沈伟杰 贺国文

[摘要]

投资逻辑:


公司是齿轮行业专业制造龙头,国内外大客户体系布局有望“开花结果”:


公司是全球生产规模最大、综合实力最强的齿轮散件专业制造企业之一,近年来陆续成为了许多国内外知名传动装置制造商和主机厂的齿轮供应商,其国外大客户涵盖博格华纳、采埃孚、康明斯、卡特彼勒等。公司国外客户收入保持较快增长,未来随着主机厂齿轮对外采购的逐步增长,公司将成为确定的产能转移承接者,未来3年有望实现30%以上的利润增长。


全球齿轮行业内部结构渐变,优秀规模厂商承接产能转移:齿轮行业整体规模达1600多亿,其中车辆齿轮占比达60%,国内车辆(乘用车+商用车)齿轮市场规模约为500亿,但行业集中度很低。当前行业内专业齿轮制造商较少,传动装置巨头大多选择自主供应,未来随着专业厂商规模效应的逐步显现,齿轮行业也将走上专业化分工的道路。在此过程中,国内优秀的规模厂商将承接产能转移,迎来发展良机。


高铁齿轮&机器人减速器项目是亮点,公司高端制造能力被认可将提升其估值:公司与采埃孚合作多年,今年8月首次获得其高铁齿轮样品采购订单,未来有望间接供应国内高铁齿轮;同时,公司已经完成了机器人减速器的设计,未来有望在测试、优化和产业化上稳步推进。


盈利预测和估值我们预测2014-2016年,公司实现主营业务收入12.87亿元、15.90亿元和19.71亿元,同比增长29.8%、23.6%、23.9%,净利润为1.13亿元、1.59亿元和2.12亿元,同比增长67.3%、41.1%和33.5%,EPS分别为0.39元、0.55元和0.74元。


考虑到后续的业绩增长、高铁齿轮订单以及机器人减速器等潜在的超预期因素,我们给予公司未来6-12个月16.5元的目标价位,对应2015年PE为30倍,给予“增持”评级。


风险1)宏观经济下滑导致全球汽车消费需求不振;2)主机厂和传动设备制造商齿轮对外采购比例增长低于预期;

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