汉森制药：布局大健康 买入评级

2014-12-22 类别：公司研究 机构：宏源证券 研究员：王晓锋

[摘要]

报告摘要：

流通行业GSP认证及医药招标推迟等政策影响公司短期业绩增长，预计主要中成药品种同比小幅增长。新的《药品经营质量管理规范》(GSP)对流通和零售企业的软件和硬件提出了许多新要求，并且要求2014年底(最迟2015年底)前通过新版GSP认证。大多数药品经营企业，特别是流通企业需要一系列改造才能符合新版认证，这就导致以药店为主要销售渠道的药品企业短期业绩受到影响。公司多个产品属于双跨品种，OTC占比较高，其中核心产品四磨汤口服液零售端收入占比超过60%，受新版GSP认证影响较大。其次，进入省级基本药物增补目录是四磨汤口服液实现快速增长的重要途径，受招标推后影响，公司在原有8省、市的基础上，年内进入了新疆、浙江和重庆3地的基药增补目录，但目前仍处于市场开拓和教育阶段，预计短期难以放量。再者，公司老厂房正在进行新版GMP改造，目前处于停产阶段，预计在2015年1季度完成认证，这也影响了四磨汤等产品的产量。基于上述因素，我们预计包括四磨汤口服液在内的主要中成药品种今年会实现小幅增长，明年随着行业性因素的弱化和消除，主要中成药品种会实现稳步增长。

永孜堂收购后，公司中成药产品得到扩充，目前营销改革正在推进，业绩成长还有待观察，后续围绕优质品种的并购有望继续。2013年底，公司收购永孜堂80%股权，拥有了天麻醒脑胶囊等多个独家品种，极大丰富了公司中成药的储备。借助公司四磨汤的成熟销售模式，永孜堂的营销改革正在进行，目前立足云南辐射全国的营销架构已经初步建立，天麻醒脑胶囊等品种在部分省的价格调整已经完成。