瑞银证券：在ADR纳入MSCI国际指数之后

2015-01-19 类别：策略 机构：瑞银证券 研究员：杨灵修 蒲延杰 陈李

[摘要]

海外投资者关注MSCI是否纳入A股在瑞银刚结束的大中华会议上（GCC），除A股近期快速上涨外，是否能在今年被纳入MSCI指数成为海外投资者最大关注。同时，MSCI近期将中国ADR（美国存托凭证，如美国上市的阿里巴巴，百度等）纳入指数，虽然两者是独立事件，但引发投资者关切。现有跟踪MSCI指数的资金达9.6万亿美元（跟踪新兴市场指数占其16%）。如果A股被纳入（假定以5%权重纳入），直接受影响的是被动型资金（占1/6），也就是150亿元人民币或直接流入A股，影响有限。但更重要的是MSCI示范效益，主动配置资金将可能买入A股，这样我们估算最多将有900亿人民币左右配置A股。

A股若纳入将为全球主动性基金提供投资机会2013年6月后，沪港通开通，QFII额度增长18%到670亿美元，RQFII额度增长20%到480亿美元，额度不足问题有很大改善。另外，目前MSCIChina中有140只标的（H股和B股），而符合纳入MSCI的A股的标的有311只，A股数量上在已经超过现在BRIC金砖四国总数（296只）；从权重看，A股全部纳入后，中国或将占MSCI新兴市场32%，是单个影响最大的地区；其二，近期以来，MSCI发达国家和MSCI新兴市场国家指数的关联性明显增加，这使得海外投资者做全球配置得到的“分散风险”下降。A股与海外市场的低关联性，或成为被纳入指数的重要考虑因素。

市场可能还低估MSCI纳入A股的意义，重要性未来可能进一步提升我们预计，A股被全部纳入MSCI后，其重要性还将上升。其一，由于30%的外资持股限制，目前A股纳入按照实际的30%计算，这样A股即使全被纳入，占MSCI新兴市场指数15.6%（H股和B股比重为17.2%）。但我们预计中国资本账户继续开放后，外资持股限制放松，A股的份额比将上升；其二，未来，包括韩国（现占MSCI指数中14.5%）等现有新兴市场国家或将被升级到MSCI发达国家，A股在新兴市场的份额可能将进一步提升。

外围市场，瑞银预计下周欧央行推出欧版QE由于瑞士央行本周取消了欧元兑瑞郎的1.20的汇率下限，市场普遍认为此举反映其对欧央行或启动国债购买计划担忧（届时将加重瑞央行维持瑞郎汇率的压力，所以提前脱钩欧元）。瑞银欧洲团队预计，欧央行将在1月22日会议上宣布国债购买计划。欧洲与美国经济复苏的分歧，或将进一步推低欧元汇率（EUR/UDS的2015年底目标1.2，2016年底目标1.15）。从历史经验看（美国，英国和日本QE后），当地股票市场在未来6个月内平均录得9%的收益，而长久来说，信贷复苏和通胀是关键。欧央行更宽松的流动性应将利好债市和大宗商品市场，而股市的流动性也应会明显上升。