瑞银证券：情理中的降准来得意外

2015-02-04 类别：策略 机构：瑞银证券 研究员：陈李 蒲延杰 杨灵修

[摘要]

降准时点超市场预期，释放资金约5960亿元从2014年4月以来，中国月度新增外汇占款就很疲弱，我们估算的“热钱”已经连续9个月净流出，累计规模是4493亿美元（图1），是近十年来最大规模的资金外逃。上一轮是2012年4~12月，“热钱”累计净流出2809亿美元。国际市场上，欧央行推出欧版QE，澳央行宣布降息25bps，挪威与俄罗斯也降息。本次央行降准符合全球央行新一轮宽松货币政策的趋势，也对冲了中国外汇占款的下滑。近期SLO，MLF，逆回购的密集使用（12月来已投放14045亿元），市场对春节前降准预期已经不高。因此，本次降准时点明显超过大多数人的预期。

春节前市场可能重拾升势，但3478点后或出现调整我们判断，本次降准将激发市场热情，指数将开启第二波上涨。若1月份新增信贷数据超1.4~1.5万亿元的预期，我们认为上证指数有望在春节前突破2009年3478点的高点。但之后，考虑到监管层对股市杠杆资金的调控以及对注册制的讨论升温，市场或再度出现调整。我们维持之前的看法，市场的进一步上涨需要经济数据和企业盈利恢复的支撑。

投资建议：我们看好中游周期品种，平配金融1月以来，我们建议投资者资金配置逐渐转向与投资相关的周期板块。受降准降息政策刺激，我们期待3-4月投资增速出现反弹，推荐地产、钢铁等周期品种。年初至今银行、非银金融行业指数累计下跌13%和10%，个别龙头股票跌幅在20%左右。降准之后，我们将“兑现金融”的投资建议改为“平配金融”。