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瑞银证券:国企改革的忧思及最关键的投资机会

2015-02-09 类别:策略 机构:瑞银证券 研究员:陈李杨 灵修 蒲延杰

[摘要]

指数震荡,关注国有企业改革主题我们认为,在确认3-4月投资/企业盈利增速反弹之前,指数将继续震荡。支持市场的因素可能来自1月新增信贷(能否突破1.4~1.5万亿元的预期上沿)和潜伏场外期待调整的资金。而制约市场的因素有三:1)去杠杆,融资融券余额增长明显放缓,甚至下降;2)来自银行信贷的"灰色"资金,要在三月前离场回到实体经济。3)注册制的征求意见稿可能产生短暂负面冲击。


国企改革:争议比一致多我们预计2015年国企改革的步伐将明显加速。作为全年的投资主线,目前投资者对国企改革的进展却是喜忧参半。争议比一致多。一方面市场期待国企能够在混合所有制、股权激励、国有资本退出行业和资产证券化等方面有所突破;另一方面,对如何表达十八大原则意见不一以及对实施方向存在分歧:


这些改革虽然有助于提升国企竞争力,但担心改革将产生利益纠纷,甚至导致国有资产流失等问题。


借助资本市场,推动国企改革虽然各方意见分歧很大,但国有资产证券化,借助资本市场推动改革应会得到各方认同。同时我们看到,近期多种形式的国企改革也纷纷借助资本市场完成:整体上市(如浙江物业集团),资产注入(广州友谊)和股权激励(白云山)。我们认为,利用好资本市场,有助于实现政企分离,增量上的改革比存量改革更容易推进,改革阻力也较小,是政府乐于接受的方式。


从最容易达成一致的领域突破:资产证券化我们认为,国企利用资本市场、通过增量改革实现集团整体上市,提高资产证券化率是最值得关注的投资机会。我们在正文中罗列了我们筛选的可能借助资本市场助推国企改革的公司:(1)地方政府提出过明确的资产证券化率目标,在推进控股集团整体上市方面比较积极的区域,比如安徽、广东;(2)控股股东承诺资产注入或者解决同业竞争,且承诺快要到期的;(3)典型的“大集团小公司”(集团资产证券化率低于45%),上市公司是控股集团唯一上市平台的。


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