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招商地产:资产减值影响业绩表现 强烈推荐评级

2015-03-10 类别:公司研究 机构:平安证券 研究员:杣侃 王琳

[摘要]

投资要点事项:公司公布2014年年报,实现营业收入433.9亿元,同比增长33.2%,归属上市公司股东净利润42.6亿元,同比增长1.75%,实现EPS1.66元,略低于此前市场预期。


平安观点:


资产减值致业绩低于预期:公司2014年营收增长33.2%,净利润增长1.75%,净利润增速远低于营收增速主要为:1)受市场大环境影响,公司计提苏州、上海等部分项目减值准备5.41亿,2013年则为转回资产减值3.54亿,扣非净利润同比增长12.9%;2)整体销售毛利率较2013年下降4.2个百分点至37.3%,其中地产开収结算毛利率同比降3个百分点至25%,考虑公司2014年亦有部分项目降价促销,预计未杢毛利率仍将小幅下滑。整体杢看,尽管公司2014年业绩表现不佳,但我们对公司未杢业绩增速幵不悲观,根据公司股权激励行权条件,2016年相比2013年三年扣非净利润复合增速不得低于15%,预计公司2015年、2016年结算资源将加速释放。


2015年可售超千亿,销量增速15%以上。公司2014年全年实现销售额510.5亿元,同比增长18.2%,超额完成500亿目标。受产品结构调整及部分项目适度以价换量影响,均价较2013年(15766元/平)下降11%至14013元/平。尽管市场大环境相对平淡,公司全年整体去化率仍逆势上涨2个百分点至60%,豪宅项目深圳双玺一期推出部分去化90%以上。展望2015年,公司年报中明确提出销售额实现15%以上增长,根据我们测算,预计全年可售货值超千亿,其中新推超700亿,刚需及改善户型占比达70%以上,按60%去化保守估计,可实现销量额600亿,同比增长18%。


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