新闻|股票|评论|外汇|债券|基金|期货|黄金|银行|保险|数据|行情|信托|理财|区块链|汽车|房产|科技|视频|博客
|直播|财道
|农金
股票首页 > 研究报告

项目收益债 披着羊皮的城投债

2015-03-19 类别:其他 机构:民生证券 研究员:王丹

[摘要]

报告摘要:


项目收益债的六大看点项目资质:无历史经营业绩限制。发行债券的项目需提供《可行性研究报告》,无历史经营业绩限制。企业债发行中要求企业成立必须满3年,最近三个会计年度连续盈利且净利润足以支付其自身发行债券一年的利息。也就是说,项目收益债将允许无历史经营业绩的项目主体发行,这对主体信用资质的评价造成困难。


未来效益:净现金流标准高。对项目每年的经济效益评价采用了三个指标:项目收入对还本付息规模完全覆盖;项目净现金流对还本付息规模覆盖90%;项目内部收益率大于8%(对收益较长或有财政补贴的放宽至6%)。对于一些新启动的项目,由于前期需要投入的资金多,而收入的回收速度较慢,项目净现金流的要求较难保障。


收入认定:包含财政补贴。项目收入的认定包含政府的财政补贴及因项目开发带来的土地增值收入。也就是说,财政补贴的收入将成为项目收益债的偿债来源之一。将财政补贴纳入偿债的收入认定,仍然为政府变相提供担保留了余地。


负面清单:不支持非盈利项目。指引规定项目收益债“不支持自身没有任何盈利能力、单依赖财政补贴建设运营项目”。这一规定将项目收益债和一般债务发行人做了区分,符合43号文鼓励PPP通过项目收益债方式举债的规定。


资金用途:只用于项目建设和运营。在用途上,项目收益债募资“只用于该项目建设和运营,不得置换项目资本金或偿还与项目有关的其他债务”。在账户设置上债券募集资金和偿债资金分别设置专户。此举有利于规范资金用途,减少债务滚动。


增信措施:设置差额补偿人。作为与ABS相似的债种,项目收益债券在债项上增加了增信措施,要求债券设置差额补偿人,用于在还本付息日前20个工作日不足专户中偿债资金与本息的差额。差额补偿人位于比担保更高顺位。


后市展望项目收益债或只是当前城投债的变体,收入的认定无法排除部分城投信用利差走扩的可能性,失去隐性担保的存量城投债依然要接受市场的考验。


项目收益债的交易结构与城投债相比只在社会资本的引入方面存在变化,可见其旨在引入社会资本。项目收益债设置双重增信,保障了项目债的偿付能力,却淡化了政府的责任,预计社会资本参与的积极性有限。


风险提示:违约事件大规模爆发,债市超预期下跌

查看本报告全文PDF

数据推荐

目标涨幅最大股

更多

股票简称 最新价 目标价 目标涨幅

机构强烈推荐股票

更多

股票简称 机构名称 评级类别 报 告
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐
方正证券强烈推荐

机构给予买入评级板块

更多

板块名称 机构名称 报告时间 报 告
广发证券12-26
广发证券12-19
广发证券11-25
广发证券11-24
广发证券11-24

机构给予增持评级板块

更多

板块名称 机构名称 报告时间 报 告
财通证券12-29
国盛证券12-27
川财证券11-18
东吴证券11-15
中信建投11-04