金地集团：期待涅槃重生 推荐评级

2015-03-23 类别：公司研究 机构：平安证券 研究员：王琳 杨侃

[摘要]

事项：

公司公布2014年年报，全年实现营业收入456.4亿，同比增长31%，净利润40.0亿，同比增长10.8%，对应EPS0.89元，超出市场预期。公司拟每10股派収现金股利1.3元（含税）。

平安观点：

毛利率触底反弹，扣非净利润大幅增长：公司近几年受结算2012年调价换量及2009-2010年高价地项目影响，结算毛利率持续低位徘徊。随着早期低毛利项目结算完毕，公司2014年毛利率实现触底反弹，较2013年提升2.2个百分点至28.5%，预计2015年毛利率仍将延续回升。报告期内公司净利润增速远低于营收增速，主要因2013年对投资性房地产会计处理变更为公允价值计量，增厚2013年净利润约13亿，扣非后2014年净利润同比增长60.8%。

2015年可售充足，一二线重点城市为主：2014年公司累计实现签约金额490亿，签约面积389万平米，同比分别增长9%和8%。销售均价12596元/平米，同比增长0.63%。区域分布上，沈阳、西安、宁波、扬州等地占有率保持在4%以上，在北京、珠海、大连等城市超过3%，传统布局区域份额进一步巩固。公司2015年可售货值超过1100亿，其中新推500亿，存货600亿，超过70%货值位于一二线城市，将率先受益市场回暖。

考虑到其中一半为大户型产品且库存较多，我们按55%去化保守估计，预计公司2015年销售额为600亿，同比增长22.5%。

拿地投资收缩，新开工放缓：公司2014年新增土地储备19个，对应可售273万平米，同比下降64%，拿地均价5604元/平米，同比增长43%。

期末土地储备超过2400万平，区域分布上新增项目仍以传统布局的一二城市为主。公司2014年实现新开工面积460万平，同比下降19.7%。完成全年636万平开工目标的72%。2014年计划新开工459万平米，计划竣工面积439万平米，同比分别持平和下降18%。