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新华保险:新业务价值较快增长 买入评级

2015-03-26 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:贺国文

[摘要]

事件新华保险发布2014年年报,归属于母公司股东净利润为64.06亿元,同比增长44.9%;归属于母公司股东权益为483.59亿元,较2013年末增长23.0%。董事会建议派发2014年年度股息每股人民币0.21元(含税)。


评论业绩基本符合预期:1)新华保险2014年实现一年新业务价值49.12亿元,同比增长16.0%,期末内含价值852.6亿元,比上年末增长了32.4%。实现归属于母公司股东净利润64.06亿元,同比增长44.9%,每股净利润为2.05元。净利润增长主要由于投资收益增长和保险业务累积增加。2)与已公布年报的中国平安及中国人寿相比,剔除分红、融资及精算假设调整影响后,新华保险2013年的净资产实际增长27.2%,增速略低于国寿和平安。


新业务价值实现较快增速,业务结构改善明显:1)2014年新业务价值增速16.0%,改变了2011年以来新业务价值增长乏力的局面。其中营销员渠道新业务价值占比达到95.9%,较2013年提升5.1个百分点,而银保渠道新业务价值占比由2013年的11.1%收缩至5.7%。2)业务结构改善较明显,首年期缴保费增长16%,其中营销员渠道首年期缴保费增长22.8%,十年期以上期缴增长22.7%。3)分险种来看,健康险同比大幅增长46.4%,占比提升至10.2%。传统型保险大幅增长118.3%,主要由于银行渠道推出的费率市场化产品销量大幅增长。分红险占比进一步下降至60.2%。4)总人力同比负增长12.9%,与平安和国寿两位数的正增长形成较大反差,但是人力结构正在改善,月均有效人力和月均绩优人力分别增长10%和30%。


投资资产结构优化,总投资收益率高于平安和国寿:1)截至2014年末,新华保险投资资产达到6257.18亿元,同比增长13.9%。其中定期存款占比从2013年末的29.7%降低至26.7%,债券及债务占比降低6.8个百分点。股权型投资从2013年末的7.6%上升至2014年末的11.3%,债权计划和信托计划各上升3.2和4.8个百分点。2)2014年新华保险的净投资收益率为5.2%,低于平安,高于国寿;总投资收益率为5.8%,高于平安和国寿。3)2014年新华保险净资产对利率变动的敏感性有所下降,对股市波动的敏感性有所上升。


投资建议新华保险业绩基本符合预期,2015年保险行业投资端和保费端双向好,养老险个税递延政策和健康险税收优惠政策渐行渐近,新华保险也将受益。我们维持新华保险“买入”评级。


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广发证券11-24
广发证券11-24

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财通证券12-29
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东吴证券11-15
中信建投11-04