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北纬通信:北纬通信(002148) 2010年看手机游戏和收购兼并

2010-02-12 类别:公司研究 机构:安信证券 研究员:侯利

[摘要]

报告关键点:


传统业务低迷,手机游戏业务的高增长是09年唯一看点;2010年看手机游戏业务的内涵式增长和外延式的收购兼并;公司的毛利率会先抑后扬。


报告摘要:


2009年业绩回顾:2009年公司实现营业收入16428.7万元,同比增长13.26%;净利润3550.3万元,同比增长2.93%。公司收入增长缓慢的主要原因是传统的短信和彩铃业务增长放缓、彩信业务大幅下滑近70%,再加上四季度受到行业监管力度加大的影响;净利润的增长低于收入的增长主要是因为毛利率的下降和管理费用率的上升。


手机游戏和收购兼并:2009年公司唯一的亮点是手机游戏业务的高增长,虽然由于基数较低而对总收入影响还不大。公司从上半年开始向手机游戏转型,经过半年多的发展,月均收入已经达到300万元,全年实现了1050%的高增长,这在很大程度上超出了市场最初的预期。公司转型的成功充分印证了我们在去年3月份的公司分析报告“铁打的营盘流水的兵”中所指出的公司真正的核心竞争力是超强的市场能力。我们认为公司手机游戏的内涵式增长在2010年可能会逐渐放缓。但我们同时也注意到公司早已成立了专门的投资公司、并且帐上拥有足够的现金;2010年公司很可能在移动互联网领域实行系列的收购兼并,从而带来收入和利润的外延式增长。


毛利率的变化:报告期内,公司综合毛利率为49.07%,比上年同期下降了3.40个百分点。我们认为这主要是因为手机游戏的毛利率较传统业务偏低所致。随着手机游戏业务在总收入中占比的进一步提高,我们推测2010年公司毛利率仍然会处在一个较低的水平。但从长期来看,随着智能手机操作系统的逐渐统一,手机游戏的毛利率会呈上升趋势。


盈利预测、估值及投资评级:我们预测,2010-12年北纬通信每股收益分别为0.59元、0.85元和1.07元。当前股价下,公司2010年的动态市盈率为56.8倍,我们认为目前公司估值的吸引力不大。我们维持公司“中性-A”的投资评级。


T_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)200820092010E2011E2012E营业收入145.1164.3260.4330.1382.6Growth(%)35.4%13.3%58.5%26.8%15.9%净利润34.535.544.764.381.1Growth(%)8.1%2.9%26.0%43.7%26.1%毛利率(%)52.5%49.1%49.0%50.0%52.0%净利润率(%)23.8%21.6%17.2%19.5%21.2%每股收益(元)0.460.470.590.851.07每股净资产(元)4.925.195.786.637.70市盈率73.471.456.639.431.2市净率6.86.55.85.14.4净资产收益率(%)9.3%9.1%10.2%12.8%13.9%ROIC(%)87.5%58.0%54.3%55.0%58.3%EV/EBITDA61.258.638.625.619.2股息收益率0.4%0.6%0.0%0.0%0.0%

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