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国金证券:政策驱动 优秀企业布局

2015-04-07 类别:策略 机构:国金证券 研究员:孙鹏 贺国文

[摘要]

基本结论政策颁布,顶层设计加速,PPP迎最大的利好:1)PPP泛指公共部门与私人部门为提供公共产品或服务而建立的各种合作关系,可理解为一系列项目融资模式的总称,包含BOT、TOT、DBFO等多种模式;2)过去一年,与PPP有关政策接连发布,国家层面,国务院、发改委、财政部颁布多项通知和指导意见,旨在加速推动政府和社会资本合作,受此影响,地方政府积极响应,结合本地情况也推出了相应的指导意见;3)PPP作为政府对冲GDP增速下滑重要手段,从而产生了对PPP模式的迫切需求,因而只要PPP进展不及政府预期,PPP利好政策的持续推进就会是大概率事件——而近期,国家对PPP相关法律以及条例建设的重视程度也已达到新的层面;4)PPP相比传统业务模式复杂,参与方多,涉及利益方较广,政府顶层设计就显得尤为重要,只有协调好政府部门间利益,整合好各方资源,才能为PPP推广奠定了坚实基础。


未来PPP项目总量或超万亿级别:1)近年工程趋势可以看出,传统进度款工程竞争日趋激烈,垫资、BT、BOT项目已成常态,目前在政府对BT等垫资项目监管趋严且政府缺钱大背景下,PPP模式将迎来快速发展期,替代传统业务承接模式;2)根据我们对全国基建投资资金需求的测算,未来需要采用PPP模式项目体量超过1万亿,同时,截至2015年2月,根据不完全统计,省级地方政府已披露的2015年PPP项目计划投资总额已超过1万亿元;3)巨大的投资规模给优秀企业提供了广阔的拓展空间,具备出众人力资源(熟悉PPP模式运作)以及在资源整合方面具备优势的大公司将在PPP模式推进中抢占先发优势。


受益PPP模式,优秀公司将放大规模,提升盈利:1)PPP不同于传统模式,具备较高壁垒,具备人力和资源优势的企业才有望率先踏入这块蓝海市场,享受市场扩大带来的成长;2)建筑工程公司通过基金管理公司模式运作PPP项目有着诸多优势,一方面可以用少量投资(GP+劣后LP)撬动起大量项目(文中举例,1亿资金理论上可以撬动30-40亿工程),这对于工程企业来讲,可以在短时间内实现承接业务快速增长;另一方面,对于建筑工程类公司来讲,在整个项目运作过程中,不仅可以获得项目建设过程中合理的利润,同时还将获得基金管理收入、劣后资金收益等,根据项目类型不同(电厂、污水、公路等项目),回收期限不同,杠杆比率不同,这部分收益大小虽有波动,但仍会给建筑工程公司带来丰厚收益;3)长期来看,随着PPP项目承接量增加,传统建筑公司有望成长成为以建筑工程为基础的,以基金管理为核心的平台型公司。


投资建议以融资难易度为线索,将通常的项目类别按是否适合PPP模式进行排序,从最适合到最不适合的项目为:自然资源类、电力&供水&污水处理&固体废弃物处理类、通讯工程类、公路&桥梁类、铁路&地铁类、机场&港口类;我们建议重点关注和水利水电相关的粤水电、安徽水利、围海股份,和公路&桥梁建设有关的苏交科、四川路桥、成都路桥,和园林有关的东方园林、

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