潞安环能：2季度回升或部分弥补煤价下跌 推荐评级

2015-04-30 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：董辰

[摘要]

报告要点：

事件描述公司今日发布2015年1季报，报告期内公司实现营业收入29.37亿元，同比下降12.38%；实现归属母公司净利润0.71亿元，同比下降59.48%；实现EPS0.03元。

事件评论产销量环比季节性下滑。1季度公司收入同比下降12.38%，符合煤价同比下跌情况，环比下降33.60%，主因销量季节性下滑。1季度公司混煤产量429.13万吨，销量313.15万吨；喷吹煤产量377.82万吨，销量271.33万吨；其他洗煤产量54.28万吨，销量40.96万吨；焦化产品产量30.50万吨，销量22.35万吨。

1季度煤价平稳，喷吹小幅上涨，但成本刚性拖累毛利率环比下滑。1季度公司商品煤综合售价389.68元，较2014年均价434.06元下跌44.38元，跌幅10.22%。环比来看，公司主产地动力煤价格基本平稳，喷吹煤小幅上涨18元/吨，涨幅3.39%。但由于销量季节性下滑，吨煤成本刚性上升，公司1季度毛利率30.56%，环比4季度下降7.53个百分点。毛利率较上年同期下降0.65个百分点，体现公司成本控制部分缓冲煤价下滑。

费用控制良好，管理费用同比降幅明显。1季度公司期间费用5.96亿元，同比下降13.34%，其中管理费用控制较好，同比减少1.01亿元至4.49亿元，降幅18.42%，销售、财务费用同比分别减少0.06亿元、增加0.16亿元。

营业税金同比增4倍，主因资源税计征和核算方法改变。1季度公司营业税金及附加2.06亿元，同比增加1.65亿元，增幅406.81%，主因资源税从量计征改为从价计征及核算方法改变所致。

2季度煤价弱势，经营压力不减。公司主力矿井所在地屯留地区动力、喷吹4月分别下跌40、55元（含税），料将对公司经营带来较大压力，2季度虽有产量回升摊薄固定成本，但业绩压力仍然较大。

规模扩张潜力较好，盈利对煤价弹性优秀，维持“推荐”评级。虽然公司对整合矿建设进度有所控制，但未来两年产能仍有扩张潜力，盈利对煤价弹性仍将继续提升，我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.14、0.17、0.18，对应PE分别为99、82、77倍，维持“推荐”评级。