瑞银证券：震荡中寻找优质品种 建议布局金融周期股

2015-05-12 类别：策略 机构：瑞银证券 研究员：杨灵修 蒲延杰

[摘要]

收入和盈利出现自2012年来的首次同比负增长市场在5月进入震荡。期待经济增速企稳的投资者没有从业绩期得到惊喜。

相反，A股整体盈利在Q414大幅同比下滑至-5.6%（Q115稍反弹至3.3%）。

剔除金融后，A股非金融衰退幅度更大，分别是-18.4%（Q414）和-13.6%（Q115）。上市公司整体收入下降是盈利下滑的主因，同比增速分别下滑至2.9%（Q414）和-0.7%（Q115），加之资产减值（集中在上游及制造业），收入和盈利分别在Q115和Q414出现自2012年来的同比首次负增长。

好消息是毛利率在改善，但上游利润受油价下跌影响，拖累A股整体利润唯一的好消息是，大宗商品价格下跌促使上市公司毛利率有所改善，但经济下行中需求疲弱是制约盈利最根本因素，导致企业盈利和ROE双恶化。值得注意的是，油价下跌致使上游行业盈利大幅下滑（采掘，化工的存货资产减值拖累盈利），一定程度上扭曲了A股整体状况。剔除石化后，A股非金融净利润同比增速为-1.8%（Q414）和5.1%（Q115）。

经济周期下行中，部分新兴产业，消费及医疗生物保持稳定高速的盈利增长整体投资疲弱中，新兴行业顺应经济转型趋势，如互联网传媒、环保，计算机及电子行业等取得了较高的需求增长，盈利增速也较快。消费保持了较稳定的盈利增速，比如旅游，家电，乳制品等，医疗行业的盈利增速也较快。

投资建议：在震荡中寻找优良品种，建议布局金融周期股震荡中寻找优质品种，我们推荐新兴行业和消费升级中基本面稳健标的：华谊兄弟，碧水源，深圳机场，峨眉山，伊利股份，洋河股份，美的集团及科华生物。上游盈利与资源品价格高度相关，一旦油价（或其他资源品）价格企稳，企业盈利有望快速复苏。政策不断加码下，投资复苏或比预期更快，收入或开始触底回升，加之利润率改善，企业业绩有望打开更大的弹性空间，我们建议布局金融（保险>券商>银行）和周期股，推荐中国平安和万科A。