驰宏锌锗：抢滩呼伦贝尔 买入评级

2015-06-10 类别：公司研究 机构：广发证券 研究员：巨国贤 宋小庆 吴怡平

[摘要]

公司控股股东是云南冶金集团，实际控制人是云南省国资委。公司核心业务为铅锌矿及冶炼。2014年营收188.9亿元，其中电解铜、锌产品、铅产品分别占比39.5%、35.1%、16.5%；毛利20.4亿元，其中锌、铅产品分别44.6%、25.5%。2014年自产锌锭14.87万吨（同比增65%）、自产锌合金4万吨（同比增17%）、自产铅锭10.32万吨（同比增46%）；铅锌精炼产品32.6万吨（同比增67%）。

公司铅锌矿品位高，储量大，积极布局呼伦贝尔公司铅锌矿山主要是会泽、彝良、荣达和加拿大赛尔温矿业。会泽铅锌矿是国内品位最高的铅锌矿，品位超过25%，极其具备成本优势。彝良铅锌矿品位仅次于会泽。公司通过呼伦贝尔建冶炼厂积极进军蒙东，呼伦贝尔14万吨锌/年、6万吨铅/年冶炼项目已于2014年10月启动了试生产，2015年计划试生产铅锌总量7.7万吨。

收购荣达矿业，自产铅锌矿增加6.5万吨/年公司近期收购了荣达矿业剩余49%的股份。荣达矿业储量：铜4.3万吨，铅75.0万吨，锌89.9万吨。2012-2014年铅锌精矿产量分别为6.8、3.6、4.7万吨，其中2014年产锌精矿2.6万吨，铅精矿2.1万吨，铜精矿0.02万吨。

项目达产后年生产规模100万吨，年产铅锌精矿约6.5万吨金属量，还将进一步完成扩产项目。未来将为呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼项目提供原料。

给予“买入”评级预计2015-2017年EPS分别为0.28、0.39和0.48元，对应PE分别为70、50和40倍。给予公司“买入”评级。