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招商轮船:油运板块表现突出 增持评级

2015-08-15 类别:公司研究 机构:山西证券 研究员:孟令茹

[摘要]

事件:今日公司公布2015年半年报,同比看,2015年上半年营收增长141.98%至28.81亿元,综合毛利率提升17.62个百分点至35.89%,归属于上市公司股东的净利润增长120.21%至5.58亿元,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长108.44%至5.57亿元;每股收益为0.12元,去年同期为0.05元,加权平均净资产收益率为5.39%,去年同期为2.52元。同时公司公告以非公开发行募集资金置换前期以自筹资金进行项目投入8.54亿元。


投资要点:


油轮运输表现突出。公司上半年油轮营收同比增长209.07%至25.83万元,毛利率提升19个百分点至40%,TCE收入同比增277%至2.77亿美元,经营利润同比增655%至1.51亿美元。原因有二:一是上半年公司油轮船队规模明显扩大。原计划待拆解2艘老旧油轮由于政策延续拟于明年6月前拆解,同时接收3艘新建VLCC,购买2艘二手VLCC,营运天同比增120%,致货运量增长120%至2521万吨。


二是油轮运输市场改善,原油价格低廉,炼厂推迟压缩检修期,且贸易现货买卖增加等提升运输需求,同时VLCC以期租形式用做海上浮舱,减少可用运力,原油运输指数(BDTI)上半年均值同比上涨10.86%,成品油运输指数(BCTI)上半年均值同比上涨8.74%。


干散货运输表现不佳。公司上半年干散货业务营业收入同比下降15.41%至3亿元,毛利率减少11.32个百分点至1.16%,TCE收入同比减少34%至2,976万美元,散货船队总计亏损581万美元(上年同期实现经营利润350万美元),仅租入船经营略有盈利。主要原因在于上半年公司散货船队受拆解老旧船(新订单尚未交付)影响规模继续萎缩(2015年上半年仅13艘,2014年上半年21艘),导致干散货船队营运天同比减少29%,致货运量同比减少18.6%至588万吨。加上受我国经济增速回落及煤炭进口关税等多项因素影响,干散货运输市场低迷,上半年BDI均值同比下滑近40%,其中BCI均值更是下滑66%。


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