兖州煤业：成本控制助力3季度业绩环比回升 买入评级

2015-10-27 类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：董辰

[摘要]

事件描述公司今日发布2015三季报，报告期内公司实现营业收入384.54亿元，同比下降21.63%；实现归属母公司净利润13.81亿元，同比下降28.86%；实现EPS为0.23元。据此推算，3季度公司实现归属母公司净利润7.44亿元，同比下降32.87%；3季度实现EPS为0.13元，2季度EPS0.08元。

事件评论3季度产销环比下滑，外购煤销量降幅近3成。公司3季度原煤产量1672.1万吨，同比下降7.03%，环比下降8.16%；商品煤产量1529.2万吨，同比下降8.28%，环比下降7.93%，产量环比下滑部分源于天池及文玉煤矿未正常生产（更换工作面）。3季度山西能化和鄂尔多斯能化商品煤环比分别减产97.00%、52.31%，兖煤国际环比增产4.92%。

3季度商品煤销量2034.2万吨，环比下降17.26%；其中外购煤销量526.1万吨，环比下降28.79%，自产煤销量环比下降12.31%。

成本控制较好，前3季度煤炭业务毛利率环比回升。前3季度公司煤炭综合售价375.05元/吨，环比上半年下跌8.10元，其中本部吨煤售价342.49元，环比上半年下跌16.08元。前3季度本部吨煤成本129.16元，环比上半年下降32.77元。整体来看公司成本控制持续取得成效，前3季度煤炭业务毛利率环比上半年上升2.37个百分点至31.70%。

期间费用控制较好，财务费用降幅较大。公司3季度期间费用合计17.55亿元，同比下降11.37%。销售、管理及财务费用分别为7.04亿元、8.14亿元、2.37亿元，同比分别下降4.17%、12.64%、24.44%。

成本费用控制得力助力3季度业绩环比回升。3季度煤价虽然持续弱势，但受益于成本控制得力，公司煤炭业务毛利率环比2季度上升11.12个百分点至37.06%。3季度期间费用环比下降3.20亿元，费用控制对公司盈利回升重要性有所体现。3季度公司实现归属净利润7.44亿元，环比2季度（调整前）回升3.32亿元，增幅80.81%。

关注国改及转型进展，维持“买入”评级。公司包括转龙湾、石拉乌素、莫拉本二期在内的在建矿提供产能增长潜力，积极转型产融结合前景广阔。我们预测公司15-17年EPS分别为0.32、0.26、0.28元，对应PE为31、39、36倍，维持“买入”评级。