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银河证券:2016年 谨防流动性风险

2015-12-25 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:潘向东 周世一 刘娟秀

[摘要]

核心要点:


2015年中国经济持续下行,经济增速从高速转为“中高速”增长,自身处于经济结构调整与产能出清阶段。进出口表现疲软,虽然消费有企稳迹象,但受投资拖累总体以稳定为主,房地产投资下行并未结束,制造业投资仍在消化次贷危机后我国大规模的产能扩大,整体投资增速虽在年末有稳定趋势,但处于低位稳定。今年以来只有依靠政府投资的基础设施建设投资表现尚可,但源于地方债务控制,其上升幅度有限。短期来看,经济下行也并未停止,先行指标PMI连续6个月回落,并未有企稳迹象,虽然库存指数同样下降,但在总需求持续疲弱和去产能大周期下,补库存周期很容易缩短和钝化。由于有“稳增长”政策的托底,2016年整体经济走势仍是呈现“降中趋稳”。尽管经济整体波澜不惊,但在不同产业、行业和区域,增长差异仍然较大。假若去调研,反馈的结果可能完全迥异。


从流动性方面来看,随着经济缓慢出清,今年实体融资需求继续放缓、货币政策也不断宽松,但民间融资成本下降却十分缓慢,整体仍处较高水平,反映目前融资渠道仍然不够通畅。降低社会融资成本特别是中小企业融资成本仍是当务之急。而“融资贵、融资难”的破局只能依靠金融改革。但改革会对原有的金融体系产生冲击。就像金融改革导致2013年流动性紧张、2015年场外配资疯狂创新导致股市风险积聚以及811汇改后的汇市动荡和跨境资本流动的波动。这种冲击很容易产生国内流动性的局部不均衡。而局部的不均衡把握不好会冲击全社会的整体流动性。从其他国家的经验来看,金融改革的冲击也都难以避免,只是激进改革的冲击更大,容易导致改革失败,而渐进改革的冲击相对较小,成功概率较大。


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