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艾迪西:成就快递第一股 买入评级

2015-12-26 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:贺国文

[摘要]

投资逻辑申通快递拟借壳上市,成就快递第一股:交易预案包括(1)置出艾迪西全部资产,预估值不低于7亿元。(2)置入申通快递100%股权,作价169亿元。现金支付20亿元,股份支付149亿元,发行价16.44元/股,发行约9.06亿股。(3)募集配套资金48亿元,发行价16.44元/股,发行约2.92亿股。将用于申通快递“中转仓配一体化项目”等项目建设。(4)业绩承诺,申通快递2016/2017/2018年归母净利润不低于11.7亿元、14亿元、16亿元。发行后总股本约15.3亿股。


快递行业务量未来三年复合增超过30%:受益网购兴起,快递业收入从2008年408亿元增长到2014年2045亿元,年均复合增长率31%。今年1至11月,全国快递服务业务量累计完成182.5亿件,同比增长48.1%。预计未来三年快递业务量复合增速超过30%,收入增速超过40%。


民营快递主导国内快递市场,加盟模式易于扩张:异地快递对行业收入占比约55%,民营企业占异地快递收入约80%份额。以申通快递为代表的通达系,基本采用加盟模式,全国网络布局。加盟模式节省资金,借助加盟商当地资源,能实现快速扩张。未来加盟店有可能面临整合。


并购整合与重资产投入是未来趋势,申通借助资本构建壁垒:国内获得快递经营许可证的企业有6000多家,2013年行业前四位收入份额之和仅为55.4%。纵观国际快递巨头发展史,并购整合都是必经之路。未来为满足高服务质量的需求,加强航空机队与转运中心等重资产投入将成为行业趋势。


申通快递上市,能借助资本的力量加大投入与整合力度,具有先发优势。


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