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银河证券:人民币是边走边看

2016-01-11 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:潘向东 童英

[摘要]

核心要点:


人民币出现汇改以来最大周度贬值2016年第一周,人民币汇率出现连续快速贬值,截至1月8日,美元兑人民币中间价、在岸汇率、离岸汇率分别为6.5636、6.5938、6.6832,一周涨幅达1.08%、1.54%、1.74%,为去年“811汇改”以来人民币贬值幅度最大的一周,当前汇率水平大体与2011年3月相当。外汇储备方面,12月官方外汇储备单月再降1079亿美元,创出历史新高,外汇储备余额3.33万亿美元。我们在2016年度宏观报告中曾特别提醒要谨防流动性风险,其中提到美国加息周期的启动和地缘政治的不稳定,会带来美元的强势,导致全球资金回流美国,对人民币形成贬值压力。与此同时,加入SDR篮子促使人民币将逐步走向自由兑换。这些可能会导致资金流出中国,也容易导致局部失衡,没有有效把控,可能会对金融市场产生冲击。最近几年,经济增速放缓,2015年四季度出口低迷,从稳增长的角度来看确实有必要通过适度贬值来稳增长和稳出口。除了进出口的问题,企业和个人也用脚投票,将人民币兑换成美元,也加速了短期贬值的过程。历史上汇率危机和国际收支出现严重问题的国家通常都是由于贸易存在逆差,需要向国际市场借钱来平衡国际收支,信心的丧失可能会引发汇率危机。而中国的情况是持续的贸易盈余,因此,没有必要去过度的担忧所带来的金融风险。但对可能产生的局部流动性紧张,还是需要警惕,也需防范。


2016年人民银行工作会议在京召开2015年的工作总结是金融市场总体稳定,经济结构不断优化。2016年继续实施稳健的货币政策,保持灵活适度。即2016年仍然保持金融市场总体稳定,预防发生区域或系统性金融风险,在适当的时候货币政策择机而定。2016年的工作任务基本延续2015年,继续引导社会融资成本下降,由于现阶段基准利率水平已经处于低位,再次下降的幅度有限,而实体经济尤其是中小企业借贷成本下行依靠市场利率传导受阻碍较大,央行同意总体宽松效果不佳,结构性的货币支持政策在2016年会更为多见,利率市场化改革继续推进。进一步完善汇率形成机制,保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定,虽然“人民币汇率合理均衡水平”一直未有准确数字,预计是参考国内经济状况、海外经济金融形势等“边走边看”。


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