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银河证券:非标资产大幅上行 外贸数据环比改善

2016-01-18 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:潘向东

[摘要]

核心要点:


社融回升,非标资产大幅上行12月新增社会融资规模季节性回升至1.815万亿元,比预期的1.05万亿增加了近8000亿元。对实体经济发放的人民币信贷为8323亿元,比上月小幅回落550亿元。债券和股票融资规模稳步扩大,股票IPO重启。而表外的信托、委托贷款、未贴现银行承兑汇票一反萎缩态势,呈现扩张态势。2015年开始非标资产就处于下行,虽然股票和债券融资增加了一部分社会融资总量,但对表外资产的清查影响了社会融资总量的回升,虽然在12月份表外资产再次大幅上行,但不改全年趋势。贷款小幅回落,但企业短贷回升,经济活力有恢复迹象。票据融资下行,票据融资利率和负债成本倒挂。


进出口数据环比改善超预期12月出口2242亿美元,同比下滑1.4%,但降幅较11月的7.1%大幅收窄5.7个百分点,出口总体情况出现显著边际改善。12月出口环比改善的主因应为汇率因素,1月13日美元兑人民币中间价为6.5630,较“811汇改”前的6.1162大幅上涨7.3%,“811汇改”后头三天美元中间价大涨4.66%,但9、10、11月出口并未明显好转,分别同比下滑3.8%、7.0%、7.1%,随后12月PMI新出口订单指数起底回升1.1个百分点至47.5%,可以视为汇率因素在数月发酵过后在外需刺激上产生了实质性效果,当前汇率格局下出口进一步回暖短期有望持续。同时,美国经济强势复苏、其他发达经济体出现弱复苏也是带动出口回升的重要因素。12月进口1641亿美元,同比下滑7.6%,较11月9%的跌幅略有回升,但幅度有限。进口仍然低迷主要是由于内需持续疲弱和大宗商品价格下挫。传统产业去产能大背景下,建筑产业链及高耗能产业面临持续产能出清和行业整合压力,即使供需矛盾出现短期缓解,也并不具备增产补库存的持续动力,难以拉动大宗商品价格有较大幅度的反弹,大概率继续维持量价上的低迷,对进口规模形成压制。


央行大规模注入短期中期流动性上周,央行在公开市场继续注入短期流动性,7天逆回购到期规模达到2000亿元的情况下,周二、周四分别展开操作800和1600亿元,其他工具无操作或到期情况,一周合计净投放400亿元,为2015年8月以来单周操作规模最大的一周。1月15日央行公布对9家金融机构开展中期借贷便利(MLF)操作共1000亿元,期限6个月,利率3.25%,并计划于周二(19日)开展2016年首期国库定存招标,期限为9个月,操作量800亿,规模为历史新高。央行在保持短期货币宽松的局面下进一步补充中期流动性,一定程度上弥补了外占下降带来基础货币减少的影响,但长期流动性补充依然需要靠降准来实现,时机选取上较有可能在外汇市场波动基本平稳后。


农产品价格小幅回升商务部重点监测的18种蔬菜平均批发价格下行0.7%。寿光农产品物流园与商务部观察不同,“南菜北运”进入繁忙阶段,南方货源量大入市,而省内及地产菜随着天冷供应呈现缩势,各地蔬菜需求量放大,菜价逐步攀升至高价位。预计下周物流园价格攀升高位。猪肉价格上涨1.6个百分点,猪肉价格回升。2016年第2周,全国瘦肉型猪出栏均价达到17.44元/公斤,较上周的16.72元/公斤上涨了4.31%,7天上涨超4%,如此的上涨速度上次出现还是在2015年的7月份。西南大部分地区制作腊肉已经结束,长江中下游及华南大部分地区已经接近尾声,多个地区300斤以上大猪价格已经停止上涨。种种迹象表明,猪价有可能在本周便停止上涨,出现小幅回调。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上行0.29个百分点,按照食品在CPI中比例,食品价格拉高CPI约0.09个百分点。


耗煤量短期稳定,铁矿石价格再度跌破40美元上周,6大电厂日均煤耗量61.9万吨,较前一周有所回升。电厂日均库存1137万吨,持续低于1200万吨以下,但较前一周略有回升。最近几周,电厂煤炭消耗量和库存基本稳定,波动幅度不大,煤炭价格低位企稳,运价短期冲高回落,产能出清未见成效之前难以看到行业景气度好转。上周TSI铁矿石价格再度跌破40至39.6美元/吨,国内港口铁矿石库存继续回升至9780万吨,波罗的海干散货指数继续下降至373,再创新低。铁矿石价格12月以来实现小幅反弹,至今已出现回落迹象,长期供需矛盾缓解尚需要时间。


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