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怡亚通:解决流通两大顽疾 买入评级

2016-01-19 类别:公司研究 机构:国金证券 研究员:贺国文

[摘要]

投资逻辑天花板尚远:传统分销渠道具备巨大的整合空间。第三方物流受益于专业化分工,正在高速发展,传统分销渠道中间冗余环节过多,品牌商各自为战,具备巨大的整合空间。仅考虑怡亚通重点布局的快消品细分市场,终端销售额接近6万亿,渠道加价空间1.8万亿,这是怡亚通瞄准的渠道整合价值。


一体化分销平台与电商是合作而非竞争关系,电商交易落地仍需依靠实体渠道。同时,电商在快消品领域和三四线城市的渗透存在瓶颈。


护城河深筑:商业模式+先发优势+线上线下融合。怡亚通构建的一体化分销商业模式——深度380分销平台,是对传统分散化、多层级分销渠道网络的颠覆。怡亚通的护城河体现在:1)通过整合各品牌、各层级渠道资源,380分销平台可以实现效率提升和成本节约,渠道向底线城市、县城和农村的下沉成为可能,品牌商和零售终端都将从中受益。2)一体化分销平台具备规模优势,扩张边际成本递减,怡亚通占据先发优势,或将赢者通吃。3)正在搭建的宇商网、和乐网、云微店的线上业务,既受益于线下高效的供应链网络,同时将向线下导流,成为380分销平台价值变现的新入口。


高成长可期:平台放量+线上发力+增值服务:1)随渠道覆盖范围延伸,品牌渗透率提升和新品牌开拓,380平台将继续放量,市场空间可达6000亿。2)B2B平台宇商网通过导入新品牌和终端贡献增量;B2C平台和乐网用户群短板补齐后,或成第二个京东;打造C2C星链云微店,积极分享社交化购物红利。3)供应链金融随深度业务快速增长,终端营销贡献利润在即。


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