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交通运输:改革提供潜在催化剂 荐2股

2016-02-02 类别:行业研究 机构:申万宏源 研究员:王俊杰

[摘要]

本期投资提示:


机场行业业绩预告披露,2015年同比实现预增。机场上市公司相继发布2015年业绩预告。其中深圳机场实现净利润4.96-5.76亿元,同比增长85%-115%;白云机场实现净利润12.50-13.59亿元,同比增长15%-25%。


经营数据表现靓丽。从经营数据来看,除白云机场产能饱和导致起降架次与旅客吞吐量同比持平外,其余机场均实现正增长。上海机场受益于充足产能,全年起降架次达44.8万次,旅客吞吐量5165.2万人次,同比分别增长11.47%与15.57%。深圳机场自二跑道与T3航站楼投放后时刻放量,2015年起降30.5万次,运输旅客3972.2万人次,较去年同期分别提升6.57%与9.52%。厦门空港也实现经营数据正增长,全年起降架次18.0万次,同比增长3.34%,吞吐量2181.4万人次,同比增长4.56%。白云机场产能受限,全年起降40.97万次,同比降低0.61%,旅客吞吐量5478.8万人次,同比小幅增加0.77%。


航空高景气度提振机场业绩,运力高投放保障未来增长。2015年航空行业景气度较高,各航空公司均通过定增购机、租赁等方式加大了运力投放,国家领导人也与波音、空客等签署了约300亿美元的飞机订单。尽管从订单签订到飞机交付有2-3年周期,这批订单需等到2018年初前后开始投放,但未来两年行业ASK增速仍可维持在10%左右,为机场业绩增长提供了保障。此外,受益于15年出境游火爆,航企在运力结构调整上侧重于投放至国际航线。此举有利于机场调节航线结构,增加国际航线占比,对业绩有一定的增厚作用。


时刻分配与收费政策改革或提供催化剂。1)民航局日前试点航班时刻资源市场配置改革,探索航班时刻市场化配置模式。改革试点工作采取初级市场和次级市场同时推进的方式,12月30日在广州白云机场试行“时刻拍卖”模式,1月20日在上海浦东机场试行“时刻抽签+使用费”模式。我们认为机场时刻分配改革实质上是时刻资源的价值重估,未来随着通用航空进一步发展,起降架次提升使得枢纽机场时刻成为稀缺资源,市场化定价分配机制可促使资源配置更加高效。2)目前机场收费政策仍沿用2007年的《民用机场收费改革实施方案》159号文,收费标准近10年未提升,部分项目收费已经无法覆盖成本,小型机场亏损现象普遍。我们认为16年机场收费政策改革或已进入窗口期,未来若内航内线收费提升可显著提升机场业绩。


机场板块估值低业绩稳健,防御属性较强。机场行业当前估值普遍在15-25倍,处于历史估值中枢下方,行业业绩受航空业高景气度影响可保持10%以上内生增长,“坐地收费”的垄断经营模式确保稳定现金流,是当前为数不多的业绩稳健估值合理的板块之一。我们认为机场行业在当前市场环境下防御属性已经彰显,未来航空运力高投放与非航业务的消费属性可保障业绩稳健增长,时刻分配与收费政策改革提供潜在催化剂,配置价值凸显,建议重点关注时刻放量、未来受迪士尼催化的上海机场与珠三角地区唯一富余产能、内航内线提价弹性最高的深圳机场。


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