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银河证券:1月份CPI进行了篮子和基期调整

2016-02-22 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:潘向东

[摘要]

核心要点:


货币增速超预期,人民币贷款大增1月金融数据显示,M0、M1和M2增速分别为15.1%、18.6%和14.0%,增速较12月分别提升10.2、3.4和0.7个百分点。M0大增一方面由于今年春节较去年提前需补充现金提款需求,另一方面为应对外汇占款下降较为集中地补充了大规模的基础货币。M1与M2大增,反映1月信贷派生货币规模较大,就目前实际情况来看,松紧上与2015年1月份展现出截然不同的场景,联系到近期总理发言力保经济增速,今年整体货币环境可能仍会要好于去年。另外,M2与M1的同比增速差降至-4.6%,资金活化程度显著提升,企业账上资金充裕,当下关键在于能否及时引导流入实体经济。


1月份社会融资规模达到3.42万亿,主要是由于新增人民币贷款高达2.51万亿,两者均显著超越市场预期,分别较12月大增1.6万亿、1.7万亿。贷款高增主要原因在于非金融企业贷款大幅上行至1.94万亿,12月仅有5108亿。人民币汇率在1月份持续贬值的预期下,很多非金融企业(以国企和大企业为主)换外债为内债,主动调整债务结构,香港离岸市场1月份持续下跌的人民币远期汇率也有体现。从开年的迹象来看,我们可以发现货币总体宽松量要好于去年,虽然有人民币流出压力,但央行出手使用各种工具新增基础货币供给,外汇储备减少带来的基础货币缺口央行已经预备好对冲工具,而且暂时仍未启动降准,央行有信心应对外汇储备减少。


出口不及预期,顺差继续扩大2016年1月我国出口(人民币计)1.14万亿元,下降6.6%,较前值2.3%下滑8.9个百分点,大幅不及预期;进口7375.4亿元,下降14.4%,较前值-4%降幅扩大10.4个百分点。以人民币计出口同比再度由升转降,反映当前人民币汇率贬值幅度对出口产生的提振作用仍较为有限。尽管人民币兑美元自“811”汇改以来已有一定幅度贬值,但参考一篮子货币贬值并不显著,如欧元兑人民币汇率仍未回到2015年初水平。在全球经济复苏情况整体堪忧背景下,外需会持续承压。进口降幅达到两位数,依然主要受到资源型进口商品量价齐跌的影响。贸易顺差4062亿元,扩大12.2%。尽管外需依然不振,但在进口量价齐跌影响下,贸易顺差进一步扩大,短期对人民币汇率构成一定支撑。


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