银河证券：经济仍需政策托底避免持续下行

2016-03-13 类别：宏观研究 机构：银河证券 研究员：潘向东 童英

[摘要]

核心要点：

经济下行压力依然较大2016年开年，经济数据表现较为分化，工业生产继续回落，去产能调整结构持续进行，进出口大幅下滑，消费小幅回落但仍然保持稳定，投资增速比2015年回升，尤其是房地产投资的回升拉动了整个投资增速，但其持续性仍然存疑。

经济转型进行中各行业分化明显，第三产业增速仍然快于第二产业。工业企业中，高航能行业和传统行业生产增速回落，且粗钢、水泥、电解铝、煤炭等产品产量下降幅度扩大。我国仍然处于产业结构调整期，工业企业企稳仍需等待。但高新技术产业和消费升级的新兴产品保持较快增长，航空航天、电子通讯设备、新兴化学品制造、运动型多用途乘用车、只能手机和工业机器人等行业均出现较快增长。与此相似的制造业投资，装备制造业和消费品制造业投资增速提高，高耗能制造业投资负增长。

政府托底经济效果显现1、2月新增信贷达到3.2万亿，2月份新增信贷比1月份回落，货币政策投放保持节奏。政府托底经济效果明显，在一系列政策的促进下，投资增速有小幅回升，今年将继续安排专项建设基金和启动一批重大工程，预计基础设施建设仍然要提速。固定资产投资中计划新开工项目大幅增加，政府储备项目较多。房地产投资增速回升，但受竣工面积大幅增加的影响，商品房待售面积还在增加，土地市场交易不活跃，部分1、2线城市土地价格攀升，3、4线城市去库存难度不减，预计对房地产会推出差别化的信贷宽松政策。

经济运行仍有隐忧经济增长仍有隐忧，CPI涨幅超预期，带动2季度CPI走高，单月CPI有可能达到2.8%，虽然全年超过3%的可能性很小，但是如单月超预期，会使得货币政策谨慎。PPI虽然在大宗商品价格上行和基数的带动下有上升，但去产能仍然制约PPI的回暖，出厂价格改善仍需时间。投资虽然上行，但资金到位情况仍然不理想，大幅上行的可能性很小。房地产库存2月份继续上行，并且70%的库存集中在3、4线城市，去库存的难度仍然较大。M2出现回落，年度13%的M2目标制约了信贷的投放，我们预计今年约有13万亿左右的信贷投放，而开年前两个月信贷投放已经超过3万亿，货币投放速度会保持平稳。