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瑞丰高材:MBS与保理促公司跨越式发展 买入评级

2016-03-21 类别:公司研究 机构:西南证券 研究员:商艾华 李晓迪

[摘要]

业绩总结:2015年公司实现营业总收入8.05亿元,同比下降4.81%;实现归属于上市公司股东的净利润4731万元,同比增长35.43%。同时公司公告利润分配预案为每10股派发现金红利0.2元(含税)。


业绩符合预期,MBS为主要增长动力。公司业绩快速增长主要源自于MBS产品放量输出与其成本的降低。因公司MBS抗冲改性剂产品质量大幅提升,且MBS主要用于消费类领域,受房地产建材行业影响较小,加之MBS技术准入门槛高,市场竞争激烈程度相对较小,2015年MBS产品实现销售收入2.8亿元,比去年同期增长20.31%。另外,报告期原油价格走低,MBS产品的主要原材料石化产品价格较低,致使报告期MBS抗冲改性剂产品销售毛利率同比增长9.44%,达到29.82%,促使净利润增幅大幅超过营业收入变动幅度。


MBS产能扩充完毕,将持续发力保证业绩增长。(1)2015年公司“1万吨/年MBS节能扩产改造工程”建设完工,MBS产能达到3万吨/年,成为国际重要的MBS生产商,将持续保证公司主业保持较快速度增长。(2)目前我国MBS的使用比例较低,且国内约有60%MBS需求依赖进口。随着我国对环保问题的进一步重视以及国内公司技术瓶颈的突破,MBS的结构替代与MBS的进口替代将会使MBS消费量将在未来数年内保持较快增长,支撑公司产品放量。


商业保理开拓新的利润增长点。公司积极开拓新的利润增长点,转型供应链金融,携手中植资本深度合作商业保理业务,奠定公司长期发展基石。公司从事商业保理业务的子公司瑞丰保理已于2015年第四季度开始商业化运营,并实现保理业务收入1269.7万元,净利润655.97万元,为公司的业绩增长做出了重要贡献,促进公司转型升级与跨越式发展。


盈利预测及评级:因保理业务贡献业绩,调整盈利预测将保理业务纳入测算,不考虑此次非公开发行(2015年12月《2015年非公开发行A股股票预案(修订稿)》),预计公司2016-2018年EPS分别为0.35元、0.48元和0.58元,对应的动态PE分别为40倍、29倍和24倍(若考虑非公开发行,商业保理业务规模扩大,则预计2016-2018年EPS分别为0.56元、0.84元和1.25元,对应的动态PE分别为25倍、17倍和11倍),维持“买入”评级。


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中信建投11-04