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银河证券:财政政策更加积极

2016-03-21 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:潘向东

[摘要]

核心要点:


预算收入来源分化,财政托底预期加大1-2月累计,全国一般公共预算收入27385亿元,同比增长6.3%;一般公共预算支出21170亿元,同比增长12%。预算收入6.3%的增速尚可,尽管2016年经济开局情况不佳,财政收入相对保持合理水平。但从结构上看,工业向下,房地产向上。工业、金融业以及进口相关税种下滑显著,工业企业所得税1564亿,下降2.6%;金融业企业所得税1224亿,下降1.2%;进口货物增值税、消费税1584亿元,同比下降18.7%;关税315亿元,同比下降22.9%。受益于楼市回暖,房地产相关税种增速相对较高,房地产营业税1160亿元,增长20.2%;房地产企业所得税652亿元,增长14%。工业下滑是对2016年财政构成压力的主要方面,房地产的回暖情况还需继续观察。


支出方面,在进入新财年后预算压力缓解,预算支出增速由12月的0.75%回升至12%,但较7-11月20%以上的增速而言力度有所减弱。结构上,民生支出继续保持高增长,教育支出3380亿元,增长15.9%;社会保障和就业支出3879亿元,增长17.2%;医疗卫生与计划生育支出1462亿元,增长25.3%;城乡社区支出1971亿元,增长20.6%。今年经济开局不佳,下一阶段财政托底预期加大,但在赤字率3%和总额2.18万亿的约束下,对财政发力的预期也要有所保留。


2016年中央和地方预算草案财政部预算草案中总结了2015年中央和地方预算执行情况,全国一般公共预算收入增长5.8%,支出增长13.2%,赤字1.62万亿。2016年预计全国一般公共预算收入增长3%,支出增长6.7%;赤字2.18万亿,比2015年增加5600亿元。2015年中央一般公共预算收入增长7%,支出增长8.6%。其中,增值税、消费税、进口货物增值税未完成预算。企业所得税、个人所得税、出口货物退税超预算,非税收入为预算163.9%。2015年非税收入大幅增长,补充了中央一般公共预算的缺口。2016年中央一般公共预算收入增长2.2%,支出增长6.3%,中央赤字1.4万亿,比2015年增加2800亿元。


公开市场转为净投放,MLF利率向下调整上周货币市场各期限利率基本平稳,SHIBOR隔夜、1周、2周期限利率3月18日较4日变化+4.5、+1.3、-0.8BP至1.99%、2.30%、2.55%。


主要地区直贴利率普遍回落7BP至2.78%-2.93%不等。国债到期收益率普遍下降,1年、3年、5年和10年期固定利率国债到期收益率分别下降10.61、14.39、1.73和2.24BP至2.0551%、2.3443%、2.5554%、2.8229%,降准后流动性偏松环境下长债利率持续下行。


3月14日至20日,7天逆回购到期1150亿元,央行展开7天逆回购操作2000亿元,利率维持2.25%不变,公开市场无其他操作,结束连续4周的净回笼,重新注入短期流动性,一周累计实现净投放850亿元。3月16日,媒体报道央行就MLF操作向部分银行询量,并下调各期限利率25个基点。其中3个月期MLF利率下调至2.50%,6个月期降至2.60%,1年期下调至2.75%。央行采取调低“利率走廊”上限的手法,仍然意在引导中长期利率下行,而且相对降息而言更加灵活可控,尤其是近月来通胀压力开始略有抬头的环境下,可以避免释放过于强烈的宽松信号。


农产品价格窄幅波动上周商务部蔬菜价格环比上周持平,寿光蔬菜价格小幅下行:(1)天气变暖,市场交易蔬菜日趋丰富,供应陆续宽松,菜价平稳下降;(2)随着鲜令蔬菜逐渐增多,冬季储存菜需求减弱,价格连连下挫;(3)部分蔬菜像菜花、苦菊、鲜土豆等上市较为集中,市场供应过剩,价格跌幅较大。猪肉价格上行0.6个百分点,上周全国瘦肉型猪出栏均价18.73元/公斤达到阶段性高点,创2011年10月5日以来的最高;猪料比价、猪粮比价均接近历史最高点,自繁自养头均盈利也接近历史高点。全国瘦肉型自繁自养头均盈利水平至769元,较去年同期的亏损203元天壤之别,连续第9周保持在600元/头以上的盈利,继续刺激仔猪和母猪的补栏。我们计算得到蔬菜、鸡蛋、水产品、粮食、食用油和肉类上个星期上行0.11个百分点,按照食品在CPI中比例,食品价格拉高CPI约0.03个百分点。


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