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银河证券:物价上涨压力加大

2016-04-05 类别:宏观研究 机构:银河证券 研究员:潘向东 许冬石

[摘要]

核心要点:


我们预计2016年3月份CPI同比增速约为2.8%,波动范围在2.7%-2.9%。其中翘尾因素影响2.8%,新涨价因素保持平稳。


3月份CPI环比平稳。全国3月份受寒流影响蔬菜的生长,蔬菜价格仍然出现上升。


猪肉价格3月份春节后继续上行,供给端减少是主因,但是猪粮猪料比处于高位,生猪出厂利润超过千元,仔猪价格超过千元,生猪补栏积极性较高。3月份我们判断非食品居住类价格小幅回落,3月旅游、家用服务价格下行。


2016年4月份CPI翘尾影响约为3.0个百分点左右,因2月份物价上涨翘尾因素回升。


4月天气变暖,蔬菜价格已经开始回落,猪肉价格也达到高点,非食品价格涨幅有限。食品价格来看,3月份最后一个星期蔬菜价格回落趋势明显,随着天气变暖,蔬菜上市增加,本应在3月份下行的蔬菜价格会在4月份补跌。猪肉价格已经在高位,虽然有国家调控及进口猪肉的影响,但是猪肉价格下跌仍然比较困难,补栏的生猪出栏仍然需要时间,预计4月份猪肉价格处于徘徊。鸡蛋、水果价格处于下跌阶段,总体来说,食品价格下行的可能性较大。居住价格方面小幅上行,3、4月份是传统租金上涨月份,但能源价格会有所回落。经济降中趋稳,需求面仍然疲软,工资上涨幅度有限,预计非食品价格涨幅有限。


2015年CPI增速1.4%,翘尾水平处于低位。2015年同时,大宗商品也处于低位,石油、大豆、玉米等对CPI产生直接冲击的大宗商品价格陷入低谷,PPI自2012年3月开始,连续47个月下滑,2015年PPI下滑5.22%,PPI的下滑对CPI的冲击不如预期,主要是因为近年来我国人力成本和租金成本的持续上升,导致农产品等劳动生产率变化不大的产品价格并未出现回落。而相反,2015年3月开始,猪肉进入上涨周期,连续3年的去库存使得虽然需求端变化缓慢,但是供给端下降较多,猪肉价格处于相对高位。2015年末,尤其是春节前,蔬菜价格也涨幅惊人,虽然在商务部调查价格中蔬菜价格涨幅适度(涨幅已超2015年春节),但寿光农产品指数显示2016年春节蔬菜指数平均200点以上,2月份环比上行40%,同比上行35%。


2016年开年,受寒流影响,蔬菜价格涨幅达到29.9%,上一次蔬菜价格春节期间出现如此涨幅是在2008年时。虽然3月份蔬菜价格并未下行,并且猪肉价格同时上涨,3月份CPI涨幅接近国家预警线3%,并且4月份翘尾水平已经达到3%,我们对2季度的物价水平上行已经基本确定,但是却并没有物价不受控制的担忧。


在2016年经济缓慢下滑的形势下,租金价格上行已经变得不如往年,水电燃料价格受到政府调控较多,2015年全年处于下行趋势,即使2016年出现一定程度的上行,但我们认为大幅上行的可能性较小。整体需求较弱,工资水平如继续上行会影响物价,CPI涨幅高于2015年已经成为定局,但是全年同比水平超过预警线3%仍然有难度。鉴于3月份及2季度物价水平可能触及3%的预警线,近期央行货币政策表现出一定的谨慎态度,但是预期蔬菜价格随天气变暖回落,大宗商品如石油、玉米仍然处于低位,生猪补栏较快,下半年物价水平低于上半年可能性较大。


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