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桂林旅游:景区+客运+酒店增速明显 买入评级

2016-04-06 类别:公司研究 机构:中银国际 研究员:旷实

[摘要]

桂林旅游公布年报,2015年公司实现营业收入49,999.62万元,同比减少49.57%;实现归母净利润2,988.80万元,同比减少27.48%,实现扣非后净利润2,659.86万元,同比减少49.33%,每股收益0.083元,同比减少27.19%。公司业绩下滑明显,主要是转让福隆园地产项目所致,扣除转让影响,2015年收入同比增加5,442.72万元,归母净利润同比增加5,027.14万元。2015年利润分配预案:以360,100,000股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。我们将目标价格上调至14.00元,维持买入评级。


支撑评级的要点景区+客运+酒店业务增速明显,扣除地产项目扭亏为盈。2014年末,公司将福隆园地产项目转由兴进公司整体承继,若扣除转让福隆园地产项目的影响,营业收入同比增加5,442.73万元,归属于上市公司股东的净利润同比增加5,027.14万元,实现扭亏为盈(2014年扣除地产项目亏损2851万元)。


股权结构变动,想象空间巨大。根据《补充协议之二》,桂林航空将持有公司16%的股份,成为公司第一大股东,桂林旅游发展总公司及其控股子公司桂林五洲旅游股份有限公司合计持有公司17.86%的股份,公司的实际控制人仍为桂林市国资委。从桂林航空的股权结构看,海航旅游集团将持有33%股权,为第一大股东;首都航空将持有32%的股权,为第二大股东。此前凯撒旅游公告将投资首都航空股权,因此将间接持有桂林旅游股份。公司引入海航旅游集团、首都航空、凯撒旅游作为股东,未来旅游资源整合、协同空间巨大。


评级面临的主要风险旅游行业系统性风险。


估值预计2016-2018年每股收益为0.09、0.10、0.12元,维持买入评级,目标价格由13.00元上调至14.00元。


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