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上海建工:投资与改革并举 增持评级

2016-04-05 类别:公司研究 机构:华泰证券 研究员:鲍荣富

[摘要]

投资要点:


上海本地建筑巨头,资质齐全项目经验丰富。公司是上海老牌建筑国企,多年来参与完成了上海市半数以上重大项目的建设,近年来外地市场新签订单占比40%左右。公司具备设计、开发、施工、混凝土等领域几乎全部最高等级资质,以工程总承包为基础业务,能够提供建材、城市建设投资、房产开发、设计咨询、建筑施工、工程管理的全产业链服务,目前积极致力于从工程承包商向建筑全生命周期服务商的转型升级。


在宏观经济和投资增速下滑背景下,公司主业稳步增长,城市投资业务快速壮大。2015年公司实现收入1,254.31亿元,同比上升8.57%;实现归母净利润18.71亿元,同比上升4.22%。


2015年公司工程总承包收入同比上升45.68%,各类型建筑施工收入均实现同增。公司以BT/BOT/PPP模式为主的城市基础设施投资建设业务近几年收入和毛利率连续上升,2015年投资业务收入同比增长9.31%,毛利率高达84.51%。


公司积极增加研发投入,布局建筑产业化迎接建筑行业供给侧变革。2015年公司研发投入占营收比重1.24%,首次超过1%。2014年公司取得发明53项,实用新型专利208项。公司不仅在上海中心工程中积极应用了BIM、机器人及整体液压爬升等新建筑技术,而且积极布局了建筑构件定制生产、建筑装备工程及钢结构等三大产业化基地,引领行业变革。


公司抓住行业和地域发展机遇,并举开展城市投资与国企改革。公司充分利用产业基金杠杆性优势,通过成立基础设施产业投资基金和参股轨道交通产业基金参与投资多个重大PPP项目,发挥投资带动主业发展和赚取财务投资收益的双重优势。公司完成整体上市后,目前正积极实施核心员工持股计划,这将有利于深化公司混合所有制改革、增强公司核心竞争力。


估值与盈利预测:由于员工持股计划定增及2015年利润分配尚在进行中,我们预测公司2016-18年未完全摊薄后的EPS为0.33/0.36/0.40元,归母净利润三年CAGR为8.01%。综合考虑公司在建筑产业化的创新布局及高毛利投资业务的壮大,我们认为可给予公司16年20-25倍PE,合理估值区间6.60-8.25元,首次覆盖,给予“增持”评级。


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