普邦园林：环保及运营引领变革 买入评级

2016-04-10 类别：公司研究 机构：华泰证券 研究员：黄骥 鲍荣富

[摘要]

投资要点：

地产园林受益销售回暖。公司是地产园林龙头，2011~14年营业收入和净利润快速成长，CAGR分别为34.17%和33.26%。而2015年受地产投资增速下滑影响业绩有所下降，营业收入和归母净利润分别为24.31亿元和2.14亿元，YOY-23%/-46%。从2015年下半年房地产销售开始回暖，我们判断将带动地产园林行业回暖。同时房地产结构性转变，将带动旅游、养老、休闲类地产园林的稳健增长。我们预计地产园林2020年市场规模可达到2450亿元，年均增长5%。

PPP模式引领市政园林发展，工程+运营成为行业风向。PPP模式在经过一年的摸索期后全面展开，将基本是市政园林唯一合作方式。去年底公布的第二批PPP项目总投资额达到2.26万亿元。其中环保与生态环境类项目约占其中37%，总投资仍将达到千亿级别。应收账款的大量累积使得传统园林行业单纯做工程的业务模式遇到了资金瓶颈。行业中的一些公司已经开始借助PPP模式和VR等先进技术手段介入主题公园运营，改善现金流，我们判断工程+运营的模式是园林行业的发展方向，作为业内精英，公司预计也会积极向运营类机会靠拢。

垃圾渗滤液和餐厨垃圾市场空间广阔，并购深蓝环保增厚业绩明显。垃圾渗滤液体量大幅增长，2015年达到10141万吨，十三五期间运营总规模将超过150亿元。

餐饮垃圾目前有效处理率仅为30%，正处于起步阶段，2020年运营市场将超过100亿元。深蓝环保在垃圾渗滤液和餐厨垃圾处理方面竞争优势明显，具有行业公认的最为有效的组合工艺，先后承接近80个垃圾渗滤液处理项目。深蓝环保2015-18年承诺净利润为3200/4640/6728/9082万元。

投资枫彩生态带来可观收益。枫彩生态是一家集彩色苗木培育、种植、销售、新品种开发以及四季彩色生态观光园建设和运营为一体的高科技农业企业。枫彩生态竞争优势包括资源储备优势、技术优势、种植基地优势、品种结构优势和生产优势。

2016年对应投资收益预计将超1亿元。

估值与盈利预测：我们预测公司2015-17年EPS0.13/0.20/0.25元，YOY-46%/63%/21%。综合考虑公司成长性及行业估值，我们认为可给予公司16年40-45倍PE，合理估值区间8-9元，首次覆盖，给予“买入”评级。